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投資要點(diǎn)
　　品牌端：頭部品牌地位穩(wěn)固，國產(chǎn)品牌上榜數(shù)量更上一層樓。根據(jù)近三年天貓、京東和抖音發(fā)布榜單來看，麥富迪和網(wǎng)易嚴(yán)選在三大平臺榜單地位穩(wěn)固，皇家在天貓和京東榜單也穩(wěn)居前列。另外，國產(chǎn)品牌已形成對進(jìn)口品牌的絕對優(yōu)勢。我們認(rèn)為，一方面，國產(chǎn)品牌整體性價(jià)比更高，尤其在今年整體人民幣貶值背景下，進(jìn)口品牌價(jià)格相對優(yōu)勢下降。另一方面，國產(chǎn)品牌在品類創(chuàng)新、消費(fèi)者洞察等方面優(yōu)于進(jìn)口品牌，給寵主提供了平價(jià)、健康、創(chuàng)新、適口性強(qiáng)的產(chǎn)品，逐步提升國民認(rèn)知度，實(shí)現(xiàn)對進(jìn)口品牌的替代。
　　產(chǎn)品端：養(yǎng)寵精細(xì)化程度提升，國產(chǎn)品牌憑借新工藝+新原料突圍。根據(jù)雙十一榜單來看，海外大牌保持傳統(tǒng)優(yōu)勢，國產(chǎn)品牌偏好新工藝（凍干、風(fēng)干、濕糧、鮮糧）+新原料，烘焙糧等增速顯著，藍(lán)氏憑借“獵鳥乳鴿全價(jià)貓糧”“荒野獵兔全價(jià)貓糧”產(chǎn)品出圈，進(jìn)入今年天貓雙十一品牌榜前三，“獵鳥乳鴿全價(jià)凍干貓糧”進(jìn)入京東熱銷榜第10名；鮮朗憑借在烘焙糧領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，進(jìn)入今年天貓榜單第6名。另外，隨著國內(nèi)養(yǎng)寵人群的增加和科學(xué)養(yǎng)寵理念的提升，養(yǎng)寵精細(xì)化程度提升，例如2018年京東雙十一熱詞榜較為寬泛，主要是狗糧、貓罐頭等大類詞匯，且搜索狗糧多于貓糧，但目前搜索更為聚焦，如貓條、貓咪魚油、貓咪益生菌、凍干等，且搜索貓咪相關(guān)熱詞多于狗相關(guān)詞匯；今年雙十一京東老年犬糧成交額同比增長168%，麥富迪老年犬凍干雙拼糧進(jìn)入京東熱銷新品。
　　渠道端：品牌直營店銷售排名遠(yuǎn)超綜合性寵物店。過去5年中，天貓平臺熱銷店鋪排名由之前以波奇網(wǎng)旗艦店、華元寵物用品專營店、金多樂旗艦店等綜合性寵物店鋪占主導(dǎo)（涵蓋多品牌，寵物全品類），逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠放谱誀I店占主導(dǎo)，且國產(chǎn)品牌店鋪占比提升（2019年的1/10，到2023年的9/10）。我們認(rèn)為隨著企業(yè)對自主品牌建設(shè)的重視和競爭白熱化，線上直營模式更有利于品牌展示和推廣，也更有助于消費(fèi)者畫像數(shù)據(jù)積累。
　　重點(diǎn)公司雙十一表現(xiàn)：（1）乖寶寵物自有品牌體量保持行業(yè)領(lǐng)先，麥富迪在天貓、抖音及拼多多平臺均位列品牌銷售榜第一，京東平臺位列第二，弗列加特增速亮眼且進(jìn)入天貓貓主糧品牌前十榜單，天貓貓全價(jià)凍干糧品類第一；（2）中寵股份旗下頑皮和Zeal的多個大單品進(jìn)入行業(yè)榜單前列，領(lǐng)先品牌表現(xiàn)亮眼；（3）佩蒂股份旗下爵宴品牌保持高增速的同時，新星組合純脆雞肉干+鴨肉甘薯卷全網(wǎng)銷售額超千萬，成為全新爆品，為公司從“爆品到爆品牌”策略再加一碼。
　　投資建議：建議關(guān)注國內(nèi)自有品牌體量龍頭的乖寶寵物，海內(nèi)外雙循環(huán)的中寵股份，和境外代工持續(xù)修復(fù)且國內(nèi)自有品牌增速亮眼的佩蒂股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌推廣不及預(yù)期；需求不及預(yù)期；第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險(xiǎn)。