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事件：公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.78億元，同增1.19%，歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同增39.06%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.09億元，同增33.67%。點(diǎn)評(píng)如下：
　　 Q3單季收入略有下滑，利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3單季營(yíng)收分別同比-17.61%、+19.41%、-4.01%；歸母凈利潤(rùn)分別同增33.50%、50.36%、23.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)分別同增13.83%、32.42%、26.77%；凈利率分別為-6.53%、19.51%、22.58%，呈逐季提升態(tài)勢(shì)。Q3單季收入略有下滑主要因公司大宗業(yè)務(wù)銷售模式收入受到下游行業(yè)影響，投產(chǎn)、發(fā)貨、安裝等環(huán)節(jié)出現(xiàn)滯后；歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快主要由于毛利率改善、利息收入和政府補(bǔ)助增長(zhǎng)等因素影響。
　　毛利率提升、期間費(fèi)用率下降推動(dòng)凈利率提升，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。毛利率方面，公司2023年前三季度毛利率同升3.21個(gè)pct至36.19%，由于主要原材料采購(gòu)價(jià)格下降，以及公司一系列成本控制措施的深入推進(jìn)。期間費(fèi)用率方面，2023年前三季度期間費(fèi)用率同降2.10個(gè)pct至10.35%，其中銷售費(fèi)用率同降0.02個(gè)pct至5.56%，管理費(fèi)用率同升0.60個(gè)pct至7.67%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降2.68個(gè)pct至-2.88%（主要因利息收入增加）。此外，2023年前三季度公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助0.07億元，同增30.44%；資產(chǎn)減值+信用減值損失0.37億元，同比增加15.74%（主要因計(jì)提的合同資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)壞賬準(zhǔn)備增加）。綜上，公司凈利率同比高增4.85個(gè)pct至17.77%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入1.27億元，同比2022同期凈流出0.20億元大幅好轉(zhuǎn)740.59%，主要因銷售回款增加；其中收現(xiàn)比同升11.55個(gè)pct至90.34%，付現(xiàn)比同降16.09個(gè)pct至66.59%。
　　股票激勵(lì)完成授予，積極完善全國(guó)、海外布局。公司分別于9月27日和10月10日以14.28元/股的授予價(jià)格首次/預(yù)留授予180/40萬(wàn)股限制性股票，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)：2023-2025年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)值分別為10.20/11.70/14.20億元，據(jù)測(cè)算分別對(duì)應(yīng)同比增速15.00%/14.71%/21.37%；營(yíng)業(yè)收入觸發(fā)值分別為9.30/10.25/11.80億元，據(jù)測(cè)算分別對(duì)應(yīng)同比增速4.85%/10.22%/15.12%。此外，為進(jìn)一步完善全國(guó)產(chǎn)能戰(zhàn)略布局，公司全資子公司南京森鷹擬與山東星冠、臨朐晶星共同出資設(shè)立星冠玻璃（安徽）有限公司，注冊(cè)資本擬定5000萬(wàn)元，其中山東星冠、南京森鷹、臨朐晶星出資占比分別為51%、20%、29%。同時(shí)為提升國(guó)際供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和效率，公司擬以自有資金在新加坡出資設(shè)立全資子公司Sayyas Windows Singapore Pte. Ltd.，主要開(kāi)展進(jìn)出口貿(mào)易，并作為投資平臺(tái)進(jìn)行海外投資業(yè)務(wù)，擬投資總額500萬(wàn)美元。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)節(jié)能鋁包木窗龍頭，利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，并積極完善全國(guó)、海外布局，疊加股權(quán)激勵(lì)完成授予，充分調(diào)動(dòng)員工積極性。我們預(yù)計(jì)公司23-24年EPS分別為1.59元和1.91元，給予23年22-24倍PE，合理價(jià)值區(qū)間35.07-38.26元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)