>> 華興證券-安科生物(300009)9M23生長激素增長迅速；HER2單抗有望成為長期增長點(diǎn)-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
878KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙冰，徐浩瀚 |
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9M23研發(fā)、管理費(fèi)用增速超過營收，拉低了凈利潤增速。
我們認(rèn)為生長激素將繼續(xù)驅(qū)動公司未來三年的業(yè)績增長。
維持“買入”評級；上調(diào)DCF（WACC：8.5%）目標(biāo)價至19.54元。
9M23研發(fā)、管理費(fèi)用增速超過營收，拉低了凈利潤增速：公司發(fā)布三季報，今年1-9月實(shí)現(xiàn)收入20.21億元，同比增長18%；歸母凈利潤6.54億元，同比增長10%；扣非歸母凈利潤6.31億元，同比增長12%。公司9M23研發(fā)費(fèi)用為1.53億元，同比增加42%。管理費(fèi)用為1.32億元，同比增加46%，主要是由于公司股權(quán)激勵大幅增長。期間，研發(fā)和管理費(fèi)用增速超過營收增速，因而影響了凈利潤增速。3Q23，公司實(shí)現(xiàn)收入7.34億元，同比提升17%；歸母凈利潤2.58億元，同比提升3%；扣非歸母凈利潤2.48億元，同比提升2%。我們預(yù)測公司2022-25年營收/毛利/凈利潤C(jī)AGR分別達(dá)到22%/ 22%/ 19%。
9M23生長激素保持高速增長：根據(jù)公司公告，今年1-9月公司生長激素產(chǎn)品銷售收入同比增長28%。公司為國內(nèi)生長激素獲批適應(yīng)癥（累計達(dá)到8個）最多的企業(yè)，且由于患者依從性高，其生長激素產(chǎn)品的國內(nèi)市占率逐步提升。隨著擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)、市占率提升以及新產(chǎn)品長效水針上市（目前已完成臨床研究，待申報生產(chǎn)），公司有望與金賽藥業(yè)形成雙寡頭的市場格局。我們認(rèn)為生長激素將繼續(xù)驅(qū)動公司未來三年的業(yè)績增長。我們預(yù)測，公司生長激素2022-25年營收CAGR將達(dá)到32%。
研發(fā)工作順利推進(jìn)，產(chǎn)品管線有望持續(xù)豐富：根據(jù)公司公告，公司一方面加快主營產(chǎn)品在劑型、適應(yīng)癥、規(guī)格的升級和開發(fā)，另一方面推進(jìn)HER2單克隆抗體等靶向抗腫瘤藥物的研發(fā)進(jìn)展和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。醋酸阿托西班注射液上市申請及AK1012吸入用溶液臨床試驗(yàn)申請均于2023年10月獲得受理。注射用HER2（曲妥珠）單抗申報生產(chǎn)的相關(guān)審評審批工作正在推進(jìn)中。公司從2022年年初開始，陸續(xù)招聘了有曲妥珠等腫瘤藥物相關(guān)銷售經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)團(tuán)隊，目前此團(tuán)隊正在進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣和醫(yī)院開發(fā)的相關(guān)工作。我們認(rèn)為公司的HER2單抗將成為長期增長點(diǎn)。
維持“買入”評級；上調(diào)DCF目標(biāo)價至19.54元：我們的盈利預(yù)測保持不變。由于我們將DCF基準(zhǔn)年份滾動至2024年底，我們的DCF目標(biāo)價上調(diào)至19.54元（之前為18.92元）。最新目標(biāo)價對應(yīng)2024年P(guān)/E為33倍，高于可比公司18倍的均值。我們認(rèn)為公司生長激素產(chǎn)能擴(kuò)張將驅(qū)動2023-25年業(yè)績快速增長，理應(yīng)獲得估值溢價。
風(fēng)險提示：1）生長激素推廣不及預(yù)期；2）政策不確定性；3）新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度慢于預(yù)期。
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