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23年三季度業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)較快增長。2023年三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.76億元，同比增長1.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤23.50億元，同比增長24.0%；實(shí)現(xiàn)調(diào)整后的凈利潤23.41億元，同比增長25.0%，在三季度行業(yè)競爭加劇的大背景下，公司業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)較快增長，經(jīng)營韌性凸顯。
　　三季度公司業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)較快增長，市占率同比提升，但價(jià)格同比降幅擴(kuò)大。23年三季度，公司積極降價(jià)搶量，三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量75.23億件，同比增長18.1%，公司業(yè)務(wù)量增速在通達(dá)系中僅次于申通。公司三季度市場份額達(dá)到22.4%，仍然遠(yuǎn)高于同行競爭對(duì)手，同比增加了0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少了1.1個(gè)百分點(diǎn)。公司三季度核心快遞服務(wù)單票價(jià)格同比下降了13.5%，相較二季度的單價(jià)同比-7.8%，降幅環(huán)比擴(kuò)大明顯，一是因?yàn)樾袠I(yè)競爭加劇，二是因?yàn)橹苯臃?wù)企業(yè)客戶收入（含派費(fèi)收入）下降了51.3%（一方面因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)合作伙伴承接了部分業(yè)務(wù)，另一方面也由于公司對(duì)虧損業(yè)務(wù)的持續(xù)優(yōu)化）。
　　三季度公司單票快遞經(jīng)營成本同比優(yōu)化明顯，單票快遞盈利環(huán)比有所下降。公司三季度單票運(yùn)輸成本和單票中轉(zhuǎn)成本分別為0.43元和0.27元，同比變化分別為-11.4%和-10.4%。單位運(yùn)輸成本下降主要得益于規(guī)模效應(yīng)、干線路由規(guī)劃優(yōu)化以及燃油價(jià)格下降；單位中轉(zhuǎn)成本下降主要得益于設(shè)備自動(dòng)化效益提升、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營推行以及人才考核體系優(yōu)化。由于單票價(jià)格同比降幅擴(kuò)大，從而導(dǎo)致三季度核心快遞服務(wù)單票毛利為0.36元，同比和環(huán)比分別減少了0.02元和0.07元。得益于費(fèi)用率和稅率優(yōu)化，最終公司三季度單票凈利（調(diào)整后）為0.31元，同比和環(huán)比分別變化了+0.02元和-0.02元，表現(xiàn)穩(wěn)健。公司2023年前三季度資本開支為57.8億元，同比微幅上升（2022年同期為53.9億元），公司的資本開支高點(diǎn)已過，預(yù)計(jì)2023年全年資本開支水平會(huì)略低于2022年。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競爭惡化；電商快遞需求增長低于預(yù)期。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到公司盈利能力優(yōu)化速度超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為89.4/106.0/123.2億元（23-25年調(diào)整幅度+7.7%/+11.0%/+14.6%），分別同比增長31%/19%/16%。維持公司“買入”評(píng)級(jí)，現(xiàn)在股價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年EPS的PE估值分別為16X、14X。