>> 平安證券-金融&金融科技行業(yè)周報(bào)：10月社融增速環(huán)比修復(fù)，衍生品業(yè)務(wù)再迎統(tǒng)一規(guī)范-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
袁喆奇,王維逸,李冰婷 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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10月社融增速環(huán)比修復(fù)，衍生品業(yè)務(wù)再迎統(tǒng)一規(guī)范
1、財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，社融增速環(huán)比修復(fù)。11月13日，央行公布10月份社融數(shù)據(jù)，社融規(guī)模同比增長(zhǎng)9.3%，新增人民幣貸款余額同比增速10.9%。10月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.85萬(wàn)億元，同比多增9108億元，社融余額同比增速為9.3%，增速水平環(huán)比修復(fù)，財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力助力社融回暖，10月政府債券同比多1.28萬(wàn)億元，考慮到后續(xù)萬(wàn)億國(guó)債以及特殊國(guó)債的發(fā)行，政府債的支撐作用預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。10月新增人民幣貸款7384億元，同比多增1058億元，余額同比增速10.9%，信貸需求仍顯不足，票據(jù)融資成為支撐貸款多增的重要力量，10月票據(jù)同比多增1271億元，保持較高水平。10月M2同比增長(zhǎng)10.3%，增速與上月持平。M1與M2剪刀差為-8.4%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是M1增速較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.9%，系2019年初以來(lái)低位，融資性現(xiàn)金流流入有限制約M1增長(zhǎng)。
2、衍生品業(yè)務(wù)再迎統(tǒng)一規(guī)范，嚴(yán)防業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范市場(chǎng)秩序。11月7日，證監(jiān)會(huì)就《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（二次征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。2023年3月17日至4月16日期間，證監(jiān)會(huì)首次向公眾征求關(guān)于《衍生品交易監(jiān)督管理辦法》意見(jiàn)，本次二次征求意見(jiàn)稿相比來(lái)說(shuō)在完善基本原則規(guī)定、明確機(jī)構(gòu)定義、確立新品種合約報(bào)告要求、設(shè)立了履約保證規(guī)則與信息披露要求等方面采納了相關(guān)意見(jiàn)?？紤]到金融工作會(huì)議中提到“切實(shí)提高金融監(jiān)管有效性，依法將所有金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管”，衍生品市場(chǎng)也有望在監(jiān)管下得到長(zhǎng)久健康發(fā)展。從市場(chǎng)自身發(fā)展情況來(lái)看，截至23年7月末，場(chǎng)外衍生品存量初始名義本金為2.31萬(wàn)億元，較1月末增長(zhǎng)31.3%，其中存量場(chǎng)外期權(quán)1.39萬(wàn)億元，較1月末增長(zhǎng)44.4%，存量互換余額9136億元，較1月末增長(zhǎng)15.3%，整體均保持較快增速。我們判斷在風(fēng)控能力、牌照資質(zhì)、展業(yè)規(guī)范等方面綜合實(shí)力更為優(yōu)越的龍頭券商預(yù)計(jì)受益更為明顯。
3、落實(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策精神，關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)處置。11月17日，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，貫徹落實(shí)習(xí)近平總書(shū)記在中央金融工作會(huì)議上的重要講話精神和會(huì)議部署，研究近期房地產(chǎn)金融、信貸投放、融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解等重點(diǎn)工作。從會(huì)議內(nèi)容來(lái)看，本次會(huì)議提到了要“要落實(shí)好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的要求，著力加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開(kāi)年的信貸投放”，旨在避免因季節(jié)性原因?qū)е碌男刨J投放速率波動(dòng)幅度過(guò)大，為年底前鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭添磚加瓦。在風(fēng)險(xiǎn)防控領(lǐng)域延續(xù)中央金融會(huì)議精神，重點(diǎn)提到了房地產(chǎn)行業(yè)以及地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，再提“要一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”，針對(duì)地方針對(duì)地方政府債務(wù)明確“通過(guò)展期、借新還舊、置換等方式，合理降低債務(wù)成本、優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)”等方式合理化解，隨著政策效果的逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)發(fā)生大規(guī)模信用風(fēng)險(xiǎn)暴露事件概率較小，重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)也有望得到妥善處置。
投資建議
1、銀行：安全邊際充分，關(guān)注高股息資產(chǎn)配置價(jià)值。三季度以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策信號(hào)不斷強(qiáng)化，有望推動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期的改善，考慮到當(dāng)前銀行板塊靜態(tài)PB僅0.53倍，對(duì)應(yīng)隱含不良率超15%，安全邊際依然較高。此外伴隨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞持續(xù)下行，銀行股息收益率吸引力進(jìn)一步凸顯，關(guān)注板塊作為高股息資產(chǎn)的配置價(jià)值。全年來(lái)看，居民消費(fèi)傾向和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)仍然值得期待，成為推動(dòng)板塊盈利和估值回升的催化劑。
2、非銀：1）證券：活躍資本市場(chǎng)的政策方向堅(jiān)定、利好政策不斷落實(shí)，資本市場(chǎng)的重要性仍將繼續(xù)增加，看好政策利好和β屬性帶來(lái)的估值修復(fù)。當(dāng)前板塊估值1.27xPB，仍處歷史低位，具備較高性價(jià)比和安全邊際。2）保險(xiǎn)：競(jìng)品吸引力下降、居民儲(chǔ)蓄需求旺盛，預(yù)計(jì)23年壽險(xiǎn)新單和NBV增長(zhǎng)。在政策利好+流動(dòng)性充裕+長(zhǎng)端利率低位震蕩的環(huán)境下，市場(chǎng)情緒如有修復(fù)，則保險(xiǎn)資產(chǎn)端有望迎來(lái)改善。當(dāng)前行業(yè)估值和持倉(cāng)仍處底部，β屬性將助力保險(xiǎn)板塊估值底部修復(fù)
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）金融政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：目前金融科技已納入嚴(yán)監(jiān)管，與銀、證、險(xiǎn)相似，業(yè)務(wù)對(duì)監(jiān)管政策敏感度高，相關(guān)監(jiān)管政策的出臺(tái)可能深刻影響行業(yè)當(dāng)前的業(yè)務(wù)模式與盈利發(fā)展空間。
2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。
3）利率下行風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)息差收窄超預(yù)期，保險(xiǎn)固收類(lèi)資產(chǎn)配置承壓。
4）國(guó)外地緣局勢(shì)惡化，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，β屬性導(dǎo)致證券板塊和保險(xiǎn)板塊行情波動(dòng)加劇
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