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曉飛營業(yè)收入同比增長25.02%，公允價(jià)值變動(dòng)損益影響短期利潤。2023年前三季度，小鵬汽車的銷售收入176.26億元，同比下降18.83%；凈利潤-90.32億元，去年同期為-67.78億元。單三季度，小鵬汽車的銷量為40,008輛，同比增長35.30%，環(huán)比增長72.41%；銷售收入為85.3億元，同比增長25.02%，環(huán)比增長68.48%；凈利潤為-38.9億元，去年同期為-23.76億元，今年二季度為-28.05億元。大眾集團(tuán)的戰(zhàn)略少數(shù)股東權(quán)益投資相關(guān)的遠(yuǎn)期股權(quán)銷售協(xié)議，本季度由于公允價(jià)值變動(dòng)損益給公司造成了9.7億元的虧損，影響了公司的短期利潤。以P7i上市為拐點(diǎn)，以G6上市為標(biāo)志，小鵬的全新產(chǎn)品周期在城市XNGP與第三代F平臺(tái)的加持下全面發(fā)力，有望與其他優(yōu)質(zhì)龍頭一起引領(lǐng)智能駕駛的技術(shù)變革，為汽車行業(yè)注入全新的發(fā)展動(dòng)能。
　　研發(fā)與經(jīng)營活動(dòng)降本增效，毛利率與凈利率環(huán)比改善。2023年三季度，小鵬汽車的毛利率/凈利率分別為-2.7%/-45.6%，分別同比下降16.23/10.78個(gè)百分點(diǎn)，分別環(huán)比增加1.19/9.8個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率/銷售、行政及一般費(fèi)用率分別為15.36%/19.81%，分別同比下降6.63/4.08個(gè)百分點(diǎn)，分別環(huán)比下降11.7/10.6個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降主要受到老車型促銷增加、新能源汽車補(bǔ)貼屆滿以及與G3i有關(guān)的存貨減值的影響。伴隨著公司內(nèi)部的組織架構(gòu)調(diào)整與成本優(yōu)化，公司的各項(xiàng)費(fèi)用率明顯下降，經(jīng)營管理效率提升。
　　三季度銷量同比增長35%，銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化。2023年前三季度小鵬汽車的總銷量為81443輛，同比下降17.36%。其中，G3(G3i)/P7/P5/G9/G6的銷量分別為4661/34679/13690/10126/19381輛。第三季度，銷量為40,008，同比增長35.30%。公司三季報(bào)指引，2023年四季度的交付輛預(yù)期為5.95-6.35萬臺(tái)，同比增長101%-115%。我們預(yù)計(jì)全年銷量為14萬輛，同比增長18%。
　　城市XNGP提升消費(fèi)者使用體驗(yàn)，新車型廣受市場好評(píng)。2023年二季度以來，公司新車型P7i、G6、G9陸續(xù)上市，城市XNGP也以一線城市為起點(diǎn)陸續(xù)向全國所有城市推廣，助力銷量穩(wěn)健增長。小鵬X9于2023年11月17日亮相廣州車展，預(yù)售價(jià)38.8萬元起。小鵬汽車1024科技日上宣布，城市XNGP將于11月底覆蓋國內(nèi)25個(gè)城市，于12月底覆蓋國內(nèi)50個(gè)城市。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車補(bǔ)貼退坡，原材料價(jià)格上漲，汽車價(jià)格競爭持續(xù)激化。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到2023年汽車行業(yè)價(jià)格競爭激烈，公司老車型折扣對(duì)業(yè)績拖累較大，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年，公司的銷售收入分別為309/613/881億元（原為382/505/698億元），凈利潤為-117/-63/9億元（原為-67/-56/-31億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。