>> 開源證券-小鵬汽車(09868.HK)港股公司信息更新報告：渠道供應(yīng)鏈改革及新車周期有望于2024年集中釋放-231117
| 上傳日期： |
2023/11/18 |
大小： |
562KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳柳燕 |
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渠道供應(yīng)鏈改革及新車周期有望于2024年集中釋放，維持“增持”評級
基于汽車行業(yè)Q4競爭加劇，公司或加大優(yōu)惠力度，我們將2023年營收預(yù)測由328億元下調(diào)至315億元，考慮到2024年款G9車型銷量高于原先預(yù)期，我們將2024-2025年營收預(yù)測由629/946上調(diào)至703/1139億元，同比增速17%/123%/62%。基于毛利率改善進(jìn)展低于預(yù)期，我們將2023-2025年Non-GAAP凈利潤預(yù)測由在-97/-48/17億元下調(diào)至-110/-66/4億元，對應(yīng)調(diào)整后EPS為-6.3/-3.8/0.2元。當(dāng)前股價65.15港幣對應(yīng)2023-2025年3.3/1.5/0.9倍PS。短期內(nèi)X9銷售爬坡或是正向催化，2024H1渠道改革及無圖XGNP有望驅(qū)動老車型銷量穩(wěn)定表現(xiàn)；2024H2 Mona及數(shù)款扶搖架構(gòu)車型交付爬坡、以及供應(yīng)鏈降本效益釋放有望驅(qū)動公司銷量快速增長、以及虧損明顯收窄，維持“增持”評級。
2023Q3虧損額尚未如期收窄，源自老車型折扣導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期
2023Q3 Non-GAAP凈虧損從2023Q2的26.7億元上升至27.9億元，基于Q3整體銷量環(huán)比提升72%至4萬輛水平，對應(yīng)單車凈虧損由11.5萬元收窄至7萬元，主要源自汽車毛利率恢復(fù)、營業(yè)費用保持穩(wěn)定。（1）2023Q3汽車毛利率環(huán)比提升2.5pct至-6.1%，但剔除G3存貨減值影響后，汽車毛利率僅環(huán)比提升0.9%至-3.2%，整體改善幅度低于預(yù)期，由于Q3 P7、G3、P5等老款車型折扣力度較大；（2）研發(fā)及銷售費用整體保持穩(wěn)定，2023Q3營業(yè)費用約30億元，環(huán)比增長僅3%，主要源自研發(fā)費用環(huán)比降低，整體營業(yè)費用率由2023Q2的57%下降至35%。
渠道及供應(yīng)鏈改革效益以及新車產(chǎn)品周期有望于2024年集中釋放
渠道改革方面，公司逐步關(guān)閉低效門店并陸續(xù)新增經(jīng)銷門店有望驅(qū)動銷售效率提升，截至2023Q3共關(guān)閉100家以上低效門店，當(dāng)前總門店數(shù)為395家，預(yù)計2023年底整體門店數(shù)達(dá)500間左右。技術(shù)降本、供應(yīng)鏈自身改革以及導(dǎo)入大眾供應(yīng)鏈合作有望驅(qū)動其大幅降本，我們預(yù)計整體降本效益有望于2024H2伴隨新車型陸續(xù)發(fā)布實現(xiàn)明顯提升。車型規(guī)劃方面，公司數(shù)款全新架構(gòu)車型預(yù)計于2024年集中釋放，2023年11月于廣州車展實現(xiàn)首款MPV車型X9的亮相及預(yù)售、2024年推出數(shù)款基于扶搖架構(gòu)的新車型、2024Q3發(fā)布A級車MONA預(yù)計價格下沉至15萬元水平。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品推出不如預(yù)期、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇。
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