>> 長江證券-公用事業(yè)行業(yè)周報(bào)：政策業(yè)績迎來雙重催化，攻守兼?zhèn)湔蔑@配置價(jià)值-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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截至11月17日，電力板塊（長江）11月累計(jì)漲幅0.43%，跑贏滬深300指數(shù)0.56個(gè)百分點(diǎn)，其中火電板塊（長江）漲幅1.96%，跑贏滬深300指數(shù)2.08個(gè)百分點(diǎn)。電力板塊的修復(fù)在于基本面的持續(xù)好轉(zhuǎn)，而且隨著改革政策的明朗及長協(xié)的落地，后續(xù)火電板塊支撐仍將強(qiáng)勢(shì)：
機(jī)制改革彰顯火電價(jià)值，長協(xié)電價(jià)無需過度擔(dān)憂。11月10日國家發(fā)改委發(fā)布容量電價(jià)機(jī)制，煤電的備用和調(diào)節(jié)價(jià)值獲得政策認(rèn)可和價(jià)值變現(xiàn)，打消了煤電在清潔能源轉(zhuǎn)型中產(chǎn)生的權(quán)益矛盾。雖然市場(chǎng)對(duì)于容量電價(jià)的預(yù)期已經(jīng)有了相當(dāng)體現(xiàn)，但政策機(jī)制落地帶來的確定性提升與其助推下的火電估值切換依然是未來收益的重要來源。容量電價(jià)機(jī)制落地后，只需年度電力交易電價(jià)確定則可展望火電盈利改善和空間彈性。雖然下半年以來市場(chǎng)對(duì)2024年年度長協(xié)的擔(dān)憂日益凸顯，但我們認(rèn)為電力行業(yè)作為公用事業(yè)行業(yè)，合理回報(bào)是核心目的，電價(jià)支撐弱化的核心在于燃料成本回落。當(dāng)前來看，11月份江蘇省月度集中競價(jià)0.4515元/千瓦時(shí)，較當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)上浮15.5%，截至11月18日，山東省11月中長期交易加權(quán)均價(jià)為0.35372元/千瓦時(shí)，疊加容量補(bǔ)償電價(jià)后較當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)上浮14.67%，電價(jià)繼續(xù)維持高比例上浮。由于月度長協(xié)與年度長協(xié)電價(jià)機(jī)制接近，考慮到容量電價(jià)政策于2024年正式執(zhí)行，我們認(rèn)為各省份火電年度綜合電價(jià)或依然維持高比例上浮。因此整體來看，我們認(rèn)為火電板塊在持續(xù)的調(diào)整后已經(jīng)具備充分的安全邊際，而且電改仍在推進(jìn)，行業(yè)業(yè)績修復(fù)后隨著公用事業(yè)高分紅屬性的回歸，板塊估值將獲長期支撐。
水核優(yōu)異業(yè)績或?qū)⒀永m(xù)，板塊配置價(jià)值領(lǐng)先。10月份全國水電發(fā)電量同比增長21.8%，繼續(xù)維持高速增長，而且水電得益于去年偏低的基數(shù)，往后看至少四個(gè)季度大概率維持正增長，水電業(yè)績預(yù)計(jì)將獲得持續(xù)催化。對(duì)于核電而言，2024年核電投產(chǎn)將逐步常態(tài)化，中國核電的漳州1號(hào)及中國廣核的防城港4號(hào)機(jī)組均將陸續(xù)投產(chǎn)，核電機(jī)組投產(chǎn)將告別低谷回歸常態(tài)，后續(xù)投產(chǎn)進(jìn)度也將持續(xù)加速，核電景氣度邁入長期向上通道。雖然容量電價(jià)的出臺(tái)或?qū)?duì)市場(chǎng)化交易的電量電價(jià)產(chǎn)生影響，但即使容量電價(jià)與電量電價(jià)等額替代，對(duì)水電及核電的業(yè)績影響也僅有1%左右，而考慮到機(jī)組的擴(kuò)張及來水的修復(fù)，水核業(yè)績?nèi)詫⒕S持穩(wěn)健增長。我們一直強(qiáng)調(diào)，水電和核電并不僅僅只是高利率維持期間的防御標(biāo)的或紅利資產(chǎn)，在流動(dòng)性反轉(zhuǎn)所帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，長久期定價(jià)的水電和核電分母端壓力會(huì)率先緩解，而本輪宏觀高波動(dòng)性下從分母端改善到分子端反映的時(shí)間久期未知，此時(shí)分子端與宏觀經(jīng)濟(jì)“脫鉤”的水電和核電，確定性溢價(jià)將賦予行業(yè)更強(qiáng)配置價(jià)值。
投資建議：“碳中和”時(shí)代號(hào)召和電力市場(chǎng)化改革將貫穿整個(gè)“十四五”期間，我們認(rèn)為電力運(yùn)營商的內(nèi)在價(jià)值將全面重估。電力價(jià)格形成機(jī)制的改革和完善，有望催化火電經(jīng)營邊際改善，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電華能國際、華電國際、華潤電力、中國電力、福能股份和粵電力A；水電板塊推薦擁有明確成長空間的長江電力和供需改善的華能水電；新能源裝機(jī)快速成長，同時(shí)綠電價(jià)值日益凸顯之下，推薦中國核電、三峽能源和龍?jiān)措娏?；電網(wǎng)板塊推薦三峽集團(tuán)入主后有望開拓綜合能源服務(wù)的配售電先鋒三峽水利。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、電力市場(chǎng)價(jià)格存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；
2、煤炭價(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)
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