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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布23Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)（不包括young），23Q3零售流水yoy+中單，線下yoy+高單，電商yoy-低單；線下中：直營yoy+20%~30%低段、批發(fā)yoy+低單。
　　評論：
　　重要經(jīng)營情況一覽：
　　流水：1）同比22年：李寧零售同增中單位數(shù)，線下同增高單位數(shù)（其中直營+20%~30%低段/批發(fā)同增低單位數(shù)），電商高基數(shù)下同減低單位數(shù)；2）同比19年：全渠道+80%，4年CAGR全渠道中高雙位數(shù)/線上20%中段。
　　門店：截至Q3末6294家（Q3凈增127家、較年初凈減1家），其中直營1487家（較年初凈增57家），加盟4807家（較年初凈減58家），young1370家（Q3凈增89家、較年初凈增62家）。
　　同店：李寧同減中單位數(shù)（其中直營同增中單位數(shù)/批發(fā)-10%~20%低段）；表現(xiàn)較弱源于竄貨對線下正價(jià)店鋪產(chǎn)生影響，公司目前已大力整治、有望逐步減少對生意層面的影響。
　　庫存：全渠道庫銷比接近5X，環(huán)比Q2末略有提升，源于周期性因素（如新季備貨），整體處可控范圍；批發(fā)和直營庫銷比均在5X左右，且線上表現(xiàn)優(yōu)于線下；庫齡結(jié)構(gòu)較Q2末及同比均基本持平。
　　折扣：線下同增低單位數(shù)，批發(fā)和直營均改善、直營幅度優(yōu)于批發(fā)，線上折扣同比雖有壓力、但較Q2有所緩和。
　　產(chǎn)品規(guī)劃：24年奧運(yùn)年，產(chǎn)品矩陣優(yōu)化。1）圍繞奧運(yùn)主題，整合明星隊(duì)伍資源。2）專業(yè)類+生活類并進(jìn)：生活類主要穩(wěn)住大眾市場；專業(yè)類聚焦跑鞋和籃球（增加499-599元入門級(jí)價(jià)格帶布局）。
　　渠道規(guī)劃：重視質(zhì)量，優(yōu)先優(yōu)化生意結(jié)構(gòu)。加盟及直營渠道擴(kuò)張審慎，將著重提升單店并關(guān)注盈利指標(biāo)；從經(jīng)營目標(biāo)看，在流水增長、庫存穩(wěn)定及健康折扣方面尋找平衡；以中國李寧為例、目前尚處調(diào)整期，logo市場青睞度及認(rèn)可度均較高，但店效還未達(dá)理想水平，23年核心任務(wù)為調(diào)渠道和庫存、24年發(fā)力調(diào)整產(chǎn)品線。
　　經(jīng)營端短期承壓，中長期品牌壁壘深厚，維持“強(qiáng)推”評級(jí)。從當(dāng)前節(jié)奏看，渠道端竄貨及庫存壓力或較大，Q4促銷節(jié)點(diǎn)集中下、重點(diǎn)觀察年底庫存及折扣情況，預(yù)計(jì)H2毛利率或承壓。作為國內(nèi)專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌領(lǐng)軍者，預(yù)計(jì)經(jīng)營端短期承壓不改長期向好底色，庫存去化結(jié)束、經(jīng)營恢復(fù)常態(tài)化后，有望以龍頭姿態(tài)蠶食更高市場份額?；诖耍覀冾A(yù)計(jì)FY23-25年歸母凈利潤分別為37.82/45.62/52.63億元（FY23-24年前值為59.06/72.84億元），對應(yīng)15/12/11X；參考相對估值法，給予24年19X，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)36港元，維持“強(qiáng)推”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響終端銷售，國產(chǎn)品牌競爭加劇，品牌升級(jí)不及預(yù)期等。