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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)：23Q1-3收入620.7億/+15.9%，歸母19.65億/+44.9%，扣非19.79億/+44%；23Q3收入217.2億/+9.7%，歸母6.9億/+48.5%，扣非6.87億/+43.3%。
　　評(píng)論：
　　毛利率同比提升，期間費(fèi)用率下行。23Q1-3毛利率8.1%/+0.8pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.1pct/基本持平/基本持平/-0.1 pct，綜合歸母凈利率3.2%/+0.6pct；23Q3毛利率7.5%/+0.8pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.5/-0.1/持平/持平，綜合歸母凈利率3.2%/+0.8pct。
　　金價(jià)上行驅(qū)動(dòng)毛利率提升。23Q3利潤端表現(xiàn)亮眼，或主要系：1）23Q3金價(jià)上行帶動(dòng)毛利率提升；2）去年同期銷售費(fèi)用高基數(shù)，且疫情擾動(dòng)下存在部分以價(jià)換量情況，因此22Q3毛利率和凈利率均處于較低水平；3）黃金租賃導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有下行。
　　現(xiàn)金流高增。23Q1-3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額71.4億/+120%，主要系回款同增91億元/同比增速17%至628億。
　　穩(wěn)健推進(jìn)雙百行動(dòng)，改革勢(shì)能逐步釋放。公司于2018年8月被納入雙百行動(dòng)名單，并先后完成鉆石加工、珠寶玉器、中鉛公司的職業(yè)經(jīng)理人聘任工作，并持續(xù)推進(jìn)工美基金股權(quán)梳理，有望通過經(jīng)銷商持股綁定核心骨干、激發(fā)渠道推力，從而推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)并釋放經(jīng)營勢(shì)能。
　　深厚品牌奠定長期成長，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司深厚品牌奠基，迎合新客群需求變化，門店渠道持續(xù)拓寬下沉，“雙百行動(dòng)”改革推進(jìn)激勵(lì)機(jī)制持續(xù)完善，未來有望保持快速增長勢(shì)頭?；诖?，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為23.12/27.07/30.94億元（23-24年原值為19.80/21.04億元），對(duì)應(yīng)PE為14/12/10X；參考相對(duì)估值法及可比公司，給予24年15X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)78元，基于公司的龍頭地位，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)；門店拓展下沉不及預(yù)期等。