>> 方正證券-東山精密(002384)公司深度報告：雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略清晰，再造東山藍圖可期-231120
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 2657KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
佘凌星,鐘琳,鄭震湘 |
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軟硬板積淀深厚，外延收購多維成長。東山精密正式成立于2007年，2010年登陸深交所，此后主要通過外延收購的方式不斷擴大自身版圖，現(xiàn)已形成了電子電路、光電顯示、精密制造三大業(yè)務(wù)板塊，下設(shè)軟板（MFLX）、硬板（Multek）、觸控面板及液晶顯示模組、LED顯示器件、精密結(jié)構(gòu)件五大事業(yè)部。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，公司2022年P(guān)CB業(yè)務(wù)營收32.3億美元，位列全球第三位，僅次于中國臺灣的臻鼎和欣興電子。
戰(zhàn)略進軍新能源，汽車業(yè)務(wù)再造東山。公司圍繞新能源NE戰(zhàn)略，可為客戶提供多種產(chǎn)品：1）軟硬板：硬板主要通過Multek向傳統(tǒng)車企供貨，產(chǎn)品涉及車載攝像頭、中控娛樂屏等智能化產(chǎn)品，而軟板主要通過MFLEX向T客戶供貨，集中在BMS超長軟板領(lǐng)域；2）精密結(jié)構(gòu)件：公司憑借自身生產(chǎn)通訊基站用濾波器和天線積累的鋁合金加工工藝，已經(jīng)可以為T客戶提供白車身、水冷板、電芯防爆閥/殼體/電池托盤等多種結(jié)構(gòu)件，后續(xù)有望持續(xù)切入其他新品料號，公司目前已經(jīng)在上海、昆山、蘇州、美國、墨西哥等地設(shè)有多處生產(chǎn)基地，全力配合T客戶實施產(chǎn)能就近配套；3）車載顯示屏：收購的蘇州晶端已于2023年初正式并表，公司有望借助其豐富的客戶基礎(chǔ)加速導入新能源客戶，充分發(fā)揮二者的協(xié)同效應(yīng)。
模組板供應(yīng)可期，新品布局儲備增長。公司2016年通過收購MFLEX正式切入A客戶FPC供應(yīng)鏈，作為軟板核心供應(yīng)商，多年來受益大客戶歷代機型創(chuàng)新以實現(xiàn)量價齊升。隨著國產(chǎn)廠商京東方逐步切入A客戶OELD屏幕供應(yīng)鏈，公司也迎來了協(xié)同內(nèi)地廠商配套供應(yīng)Display模組板的機遇。此外，公司軟板產(chǎn)品同樣已經(jīng)在Meta Quest和A客戶MR設(shè)備中得以采用，我們認為，未來伴隨軟硬件以及生態(tài)應(yīng)用的逐步成熟，元宇宙產(chǎn)品在移動端或?qū)⒂瓉砬f量級以上的需求空間，我們看好公司圍繞全球大廠的提前布局，將為自身帶來新的增長機遇。
盈利預測及投資建議：我們預計公司在2023/2024/2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入323.0/378.2/445.8億元，同比增長2.3%/17.1%/17.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.8/30.5/40.0億元，同比增長-7.8%/+39.9%/31.0%，當前股價對應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為15/11/8X，明后兩年的估值具備較強吸引力，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：消費電子拓展不及預期；新能源擴產(chǎn)不及預期；行業(yè)競爭加劇。
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