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3Q業(yè)績(jī)：營(yíng)收整體符合預(yù)期，利潤(rùn)率持續(xù)改善
　　快手3Q營(yíng)收同比增長(zhǎng)21%至279億，符合彭博一致預(yù)期（下同）。分業(yè)務(wù)看，直播、廣告、電商和其他服務(wù)收入同比分別變動(dòng)9%、27%、37%。從利潤(rùn)端看，毛利率同比改善至51.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到31.7億（經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率11.4%），對(duì)比一致預(yù)期26.6億元。展望23-25年，我們調(diào)整經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.5%、-1.3%、0.9%至90億、152.9億、211.3億元。我們基于SOTP估值，將目標(biāo)價(jià)從93.6港元調(diào)整至95.23港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　未來(lái)展望：電商上行空間較大，4Q利潤(rùn)釋放有望持續(xù)
　　我們認(rèn)為快手廣告和電商營(yíng)收有望維持16%和28%的23-25年CAGR。3Q公司泛貨架場(chǎng)景的GMV占比已經(jīng)達(dá)到20%，快手積極引入高客單價(jià)品類的新商家，與專營(yíng)店多渠道合作推進(jìn)低線城市發(fā)展，同時(shí)改善AI內(nèi)容推薦和商店評(píng)分機(jī)制，提升復(fù)購(gòu)率和下單次數(shù)。4Q受益于電商旺季和直播占比改善，我們認(rèn)為利潤(rùn)端有望持續(xù)改善。從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為快手電商的月均付費(fèi)滲透率仍有較高上漲空間，隨著未來(lái)SKU不斷豐富，高客單價(jià)品類占比提升，也將成為主要驅(qū)動(dòng)力。
　　3Q廣告收入符合預(yù)期，AI產(chǎn)品上線助力產(chǎn)能
　　三季度廣告收入同比增長(zhǎng)27%（符合預(yù)期），其中搜索廣告收入+120% yoy，月度搜索用戶超4.7億?？焓秩径壬暇€AI對(duì)話，提供智能問(wèn)答和文本創(chuàng)作功能。3Q外循環(huán)廣告收入增長(zhǎng)加速，主要增量來(lái)自媒體、教育和亞運(yùn)會(huì)，原生廣告消耗環(huán)比提升超30%。三季度小程序游戲投放同比增長(zhǎng)近40%，短劇受益于付費(fèi)鏈路提升，相關(guān)廣告投放環(huán)比增長(zhǎng)近50%。內(nèi)循環(huán)廣告方面，AIGC素材制作產(chǎn)品上線，廣告托管系統(tǒng)升級(jí)，帶來(lái)中小商家的投放效率較高的提升。
　　3Q電商GMV同比增長(zhǎng)30%，品類拓寬驅(qū)動(dòng)需求提升
　　三季度電商GMV同比增長(zhǎng)約30%，品牌商品GMV占比提升，消費(fèi)電子和家居品類的商家數(shù)量+80% yoy。管理層表示雙十一預(yù)售GMV同比提升84%，商家參與幅度和品類均有改善；雙十一期間商城開放一級(jí)入口流量，貢獻(xiàn)約10%公司GMV。3Q月均買家數(shù)接近1.2億，滲透率環(huán)比提升，月下單頻次同比穩(wěn)定增長(zhǎng)供給側(cè)方面，三季度月均動(dòng)銷商家同比增長(zhǎng)50%，非頭部達(dá)人GMV貢獻(xiàn)從21年20%提升至50%。從電商場(chǎng)景看，三季度①泛貨架整體GMV占比接近20%，②短視頻電商的內(nèi)容質(zhì)量和轉(zhuǎn)化率提升，收入同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，③搜索GMV同比提升近70%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：弱復(fù)蘇導(dǎo)致廣告電商增速不及預(yù)期，直播或因整改增速下滑。