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當(dāng)前國內(nèi)化學(xué)發(fā)光市場規(guī)模約400億元，國產(chǎn)替代空間與賽道發(fā)展?jié)摿V闊。根據(jù)測算，當(dāng)前我國化學(xué)發(fā)光市場規(guī)模約為400億，未來仍將維持雙位數(shù)的穩(wěn)定增長。從遠(yuǎn)期維度來看，由于發(fā)展時(shí)間較短，我國人均IVD支出與發(fā)達(dá)國家相比，仍有翻倍的提升空間?；瘜W(xué)發(fā)光作為IVD的最大細(xì)分市場，未來隨著人口老齡化進(jìn)程的加深以及特殊檢測項(xiàng)目的常規(guī)化發(fā)展，市場規(guī)模將迎來長足攀升，預(yù)期2030年將觸及800億市場空間。從競爭格局上看，2021年我國化學(xué)發(fā)光市場中外資品牌市占率仍超過70%，國產(chǎn)替代方興未艾。
　　 2023年安徽化學(xué)發(fā)光集采范圍向25省拓寬，國產(chǎn)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢將在集采中得到進(jìn)一步凸顯，有望加速實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。從IVD領(lǐng)域內(nèi)三次較大范圍的集采事件來看，集中帶量采購對于弱化外資企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢有著重要作用。1）2021年安徽化學(xué)發(fā)光集采，國際發(fā)光巨頭羅氏、貝克曼兩家棄標(biāo)，國產(chǎn)企業(yè)份額持續(xù)快速提升。2）2021年安徽凝血檢測集采，進(jìn)口企業(yè)沃芬掉標(biāo)，其原有市場份額將被中選企業(yè)代替；3）2022年江西生化肝功集采，國產(chǎn)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢明顯，有望在后續(xù)執(zhí)行中獲得更大市場份額。立足當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，2024年預(yù)期是化學(xué)發(fā)光的大范圍集采元年，在大賽道的行業(yè)β中，集采有望推動國產(chǎn)品牌突出重圍。
　　亞輝龍?zhí)厣?xiàng)目優(yōu)勢明顯，差異化戰(zhàn)略助力儀器快速入院。化學(xué)發(fā)光主流檢測市場（腫標(biāo)、甲功、激素、傳染?。┚弧傲_雅貝西”強(qiáng)勢占據(jù)。截至當(dāng)前，公司自免診斷檢測項(xiàng)目數(shù)已處于國產(chǎn)品牌第一位置，同時(shí)在生殖健康等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了全生命周期的完整覆蓋。公司已成為常規(guī)項(xiàng)目布局豐富度高、特色檢測領(lǐng)域具備差異化的新銳化學(xué)發(fā)光廠商。獨(dú)特的差異化優(yōu)勢幫助公司檢測儀器順利進(jìn)入終端醫(yī)院，2019-2022年公司新增裝機(jī)保持31%的年化復(fù)合增長率，2023 H1新增裝機(jī)仍同比增長46%，持續(xù)拔高未來試劑&耗材收入的成長天花板。
　　三級醫(yī)院客戶占比高，儀器單產(chǎn)提升空間廣闊。截至2023 H1，亞輝龍國內(nèi)客戶結(jié)構(gòu)中三級醫(yī)院數(shù)量占比達(dá)到28%，其中三甲醫(yī)院覆蓋率超66%，處于行業(yè)第一梯隊(duì)。未來隨著Iflash 9000/Ifash 3000-G等高速機(jī)型的替換，預(yù)計(jì)公司儀器單產(chǎn)將得到明顯提升。此外，醫(yī)療新基建及化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域集采的大范圍推行，可為國產(chǎn)品牌帶來結(jié)構(gòu)性的成長機(jī)會，公司的常規(guī)診斷試劑有望借此實(shí)現(xiàn)快速放量。公司2023前三季度非新冠業(yè)務(wù)收入12.1億元，同比增長39%，其中自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)收入8.0億元，同比增長48%，疫情后期常規(guī)業(yè)務(wù)恢復(fù)態(tài)勢十足。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為20.3/21.5/26.8億元，對應(yīng)增速為-49%/6%/25%，歸母凈利潤為3.7/5.0/6.7億元，對應(yīng)增速為64%/37%/34%，PE為35/26/19倍。首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：試劑原材料進(jìn)口受阻風(fēng)險(xiǎn)、代理業(yè)務(wù)變動風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品注冊失敗風(fēng)險(xiǎn)、細(xì)分市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、在研項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。