>> 西部證券-宏觀點(diǎn)評(píng)報(bào)告：人民幣匯率重回中間價(jià)-231122
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
大小： |
600KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邊泉水,劉鎏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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人民幣匯率中間價(jià)創(chuàng)8月8日以來新低。人民幣匯率中間價(jià)經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)月窄幅波動(dòng)后，過去兩個(gè)交易日加速升值。11月20日和21日分別升值116點(diǎn)和206點(diǎn)（圖表1）。11月21日中間價(jià)定在7.1406元/美元，創(chuàng)8月8日以來新低（圖表2）。
市場匯率升值更快，即期匯率重回中間價(jià)水平。人民幣即期匯率從9月8日7.35元/美元左右的高點(diǎn)升值約3%至7.14元/美元附近，回歸中間價(jià)水平（圖表3）?；趨R率對(duì)中間價(jià)偏離從9月底接近2%的幅度收窄至0%附近（圖表4）。
我們認(rèn)為，美元走弱、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩和、國際收支邊際改善可能是近期人民幣走強(qiáng)的主要原因；從季節(jié)性看，結(jié)匯量和售匯量年末往往同時(shí)增長，未必決定人民幣匯率變動(dòng)方向；人民幣外匯成交量從底部回升可能加速了匯率升值。
首先，近期人民幣匯率加速升值受美元貶值影響。美元指數(shù)11月以來貶值3.0%，同期人民幣對(duì)美元匯率升值2%（圖表5）。從2016年以來的歷史數(shù)據(jù)看，人民幣匯率和美元指數(shù)60日漲跌幅之間的彈性約在0.6附近（圖表6）。按照0.6的彈性，美元指數(shù)升值3.0%對(duì)應(yīng)人民幣匯率升值1.8%，因此近期人民幣匯率升值很大程度是跟隨美元指數(shù)的變化順勢而為。
近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)平穩(wěn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩解給人民幣匯率帶來支持。10月以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長趨穩(wěn)，但房地產(chǎn)仍在拖累經(jīng)濟(jì)（參見我們11月15日發(fā)布的宏觀報(bào)告《經(jīng)濟(jì)增長趨穩(wěn)，財(cái)政蓄力待發(fā)》）。短期經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣匯率的影響可能偏中性。但是隨著中美元首再次會(huì)晤和APEC會(huì)議的召開，中美關(guān)系開始緩和，可能提振了市場對(duì)人民幣匯率的信心。
10月國際收支狀況有所改善，一定程度上緩解了人民幣貶值壓力。從外管局公布的銀行代客涉外收付款和結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，10月銀行代客對(duì)外收支逆差和銀行代客結(jié)售匯逆差都比9月收窄（圖表7和8），國際收支狀況邊際上有所改善。
從季節(jié)性看，銀行代客結(jié)售匯年末往往同時(shí)上升，季節(jié)性因素并不能決定人民幣匯率的變化方向。從歷史數(shù)據(jù)看，銀行代客結(jié)匯量每到年底往往會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性的增長，每年后兩個(gè)月月均結(jié)匯量比前10個(gè)月增長20%左右（圖表9）。但與此同時(shí)，銀行代客售匯量年底同樣也會(huì)季節(jié)性上升，并且上升幅度和結(jié)匯量基本相當(dāng)（圖表10）。從結(jié)售匯差額看，絕對(duì)額年底往往擴(kuò)大，但是順差或逆差方向并不確定（圖表11）。因此，結(jié)售匯季節(jié)性上升的規(guī)律本身可能并不決定人民幣匯率的變化方向。
人民幣外匯交易量回升可能加速了最近的人民幣升值幅度。今年8月以來，人民幣匯率市場價(jià)對(duì)中間價(jià)偏離幅度加大，一度貼近2%的上限。即期匯率對(duì)中間價(jià)持續(xù)單方向偏離意味著市場對(duì)人民幣匯率預(yù)期較為一致，這也導(dǎo)致人民幣外匯成交量大幅萎縮。美元兌人民幣即期詢價(jià)成交量從上半年日均400億美元下降到10月份日均134億美元（圖表12）。最近幾天，人民幣匯率向中間價(jià)回歸的同時(shí)外匯成交量明顯放大，11月20日成交量達(dá)到347億美元，反映市場預(yù)期正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。
短期人民幣升值勢頭可能延續(xù)，中期仍然取決于美元指數(shù)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的變化。去年以來，人民幣匯率連續(xù)兩年貶值并且累計(jì)貶值幅度較大。即期匯率重回中間價(jià)水平意味著市場對(duì)于人民幣單邊貶值的一致預(yù)期開始分化，人民幣匯率重回雙向波動(dòng)（參見我們10月7日發(fā)布的宏觀報(bào)告《重回雙向波動(dòng)：2024年人民幣匯率展望》）。目前人民幣外匯交易量剛剛從底部回升，人民幣匯率升值的動(dòng)能短期內(nèi)可能持續(xù)。從中期看，美元指數(shù)走勢仍面臨不確定性，2024年為美國大選之年，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素也有可能存在變數(shù)。
從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面看，國內(nèi)宏觀政策尤其是財(cái)政政策力度加大可能提振明年增長，給人民幣匯率帶來基本面支撐。10月24日，全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)增發(fā)國債和中央預(yù)算調(diào)整方案，中央財(cái)政4季度增發(fā)1萬億元國債，2023年一般公共預(yù)算赤字率預(yù)計(jì)由3%提高到3.8%左右。財(cái)政政策力度加大將有利于2024年經(jīng)濟(jì)增速回升（參見我們10月25日發(fā)布的宏觀報(bào)告《增發(fā)國債，提振增長》）。我們預(yù)計(jì)2024年GDP增長4.8%左右，較2022-2023兩年平均增速加快（參見我們10月25日發(fā)布的2024年宏觀經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告《東風(fēng)漸起：修復(fù)式增長進(jìn)行時(shí)》）。經(jīng)濟(jì)基本面改善也將給人民幣匯率帶來基本面的支持。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美元走勢不確定性，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)再度放緩，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素。
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