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新增貸款略高于預(yù)期，居民貸款降幅超季節(jié)性。10月新增貸款7384億元，略高于市場(chǎng)預(yù)期的6400億元；貸款同比增速持平于10.9%（圖表1）。10月新增貸款同比多增主要來(lái)自票據(jù)融資和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款?？傮w上看，新增貸款季節(jié)性回落。其中，10月居民貸款減少346億元，降幅超過(guò)去年同期的-180億元（圖表2），反映居民購(gòu)房需求再度降溫。
　　政府債發(fā)行加速支持社融增速回升。10月新增社融1.85萬(wàn)億元，同比多增9108億元；存量社融同比增長(zhǎng)9.3%，較9月增速9%加快（圖表3）。社融同比多增主要來(lái)自政府債券凈融資。10月政府債券凈融資1.56萬(wàn)億元，同比多增1.28萬(wàn)億元（圖表4）。政府債券凈融資以外社融分項(xiàng)跟去年同期相比增幅有限，或者回落。
　　新增財(cái)政存款創(chuàng)歷史單月新高。10月新增財(cái)政存款1.37萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史單月新高（圖表5）。財(cái)政存款同比增速擴(kuò)大至9.1%，創(chuàng)一年半新高。地方債發(fā)行加速而財(cái)政存款上升，意味著政府融資未能及時(shí)形成財(cái)政支出。資金回流財(cái)政存款加劇了10月份流動(dòng)性緊張（參見(jiàn)我們10月22日發(fā)布的宏觀報(bào)告《銀行間市場(chǎng)利率為何“失調(diào)”？》）。盡管央行加大流動(dòng)性投放力度，資金利率仍然上行（圖表6）。
　　M2增速持平于上月，M1增速繼續(xù)下滑。10月M2同比增長(zhǎng)10.3%，增速持平于9月（圖表7）。10月社融同比增速加快，而M2同比增速并未上升，也和財(cái)政存款上升有關(guān)，M2并不包含財(cái)政存款。10月M1同比增速放緩至1.9%，可能也受到房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)弱的影響（圖表8）。
　　增發(fā)國(guó)債對(duì)資金需求加大，貨幣政策或加以配合。10月份政府債券發(fā)行節(jié)奏加快，但是財(cái)政存款大幅增長(zhǎng)，擠壓銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性。按照季節(jié)性規(guī)律，11月、12月財(cái)政存款投放加大有助于緩解流動(dòng)性緊張。但是10月下旬人大常委會(huì)新批準(zhǔn)年內(nèi)增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，帶來(lái)額外資金需求。我們預(yù)計(jì)，貨幣政策可能加以配合，避免流動(dòng)性進(jìn)一步緊張。從經(jīng)濟(jì)基本面看，10月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙回落，CPI再次轉(zhuǎn)負(fù)，PPI持續(xù)下跌，我們預(yù)計(jì)貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)需求下滑，財(cái)政擴(kuò)張力度不及預(yù)期。