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海外經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)臨近，但風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注。根據(jù)韓國(guó)關(guān)稅廳數(shù)據(jù)，作為全球經(jīng)濟(jì)金絲雀的韓國(guó)出口已經(jīng)進(jìn)入筑底階段，暗示海外經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)正在臨近，此外，高頻數(shù)據(jù)每周經(jīng)濟(jì)指數(shù)（WEI）也顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始逐步回暖。但在海外經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖趨勢(shì)的背后，我們認(rèn)為明年海外仍將有多種隱含風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，其中包括美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持超高利率水平、全球通脹粘性較強(qiáng)、美國(guó)財(cái)政赤字危機(jī)、日本推出YCC以及負(fù)利率政策以及以俄烏沖突和巴以沖突為代表的海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)布進(jìn)一步抬升修復(fù)斜率。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)始終處于溫和復(fù)蘇進(jìn)程。而隨著下半年以來(lái)各類穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)推出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率開(kāi)始出現(xiàn)明顯抬升，1-9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速為-9.0%，降幅連續(xù)收窄。從庫(kù)存周期角度來(lái)看，工業(yè)企業(yè)也開(kāi)始由被動(dòng)去庫(kù)向主動(dòng)去庫(kù)邁進(jìn)，且上下游企業(yè)皆出現(xiàn)明顯改善。
　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策空間仍充足，期待未來(lái)新一輪政策窗口期。7月24日的政治局會(huì)議內(nèi)容確立了新一輪政策底。我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇之前，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有望持續(xù)推進(jìn)。其中隨著后續(xù)活躍資本市場(chǎng)相關(guān)政策推出，以險(xiǎn)資、銀行理財(cái)為代表的長(zhǎng)期資金或會(huì)持續(xù)入市。當(dāng)前地產(chǎn)政策節(jié)奏與2014-16年較為相似。從終局視角來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)增速保持與名義GDP相當(dāng)?shù)脑鏊偃匀恢档闷诖??？偭空叻矫妫?dāng)前環(huán)境下結(jié)構(gòu)性貨幣工具的使用將會(huì)比全面寬松更加有效，財(cái)政政策的后續(xù)發(fā)力也值得關(guān)注。
　　行業(yè)配置：破局之年，尋找共識(shí)。2023年傳統(tǒng)行業(yè)比較框架失效，“中特估”“AI”等主題投資火熱，本質(zhì)上與經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實(shí)”與增量資金不足有關(guān)。展望2024年，庫(kù)存周期回暖疊加資本開(kāi)支加碼有望驅(qū)動(dòng)A股分子端重回上行周期（預(yù)測(cè)24年全A業(yè)績(jī)同比增速為6%），疊加上長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金帶來(lái)微觀結(jié)構(gòu)改善，市場(chǎng)有望回歸重視傳統(tǒng)行業(yè)比較框架。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，短期周期業(yè)績(jī)有望觸底反彈，中期來(lái)看成長(zhǎng)消費(fèi)彈性更高。綜合“勝率+賠率+籌碼”框架下進(jìn)一步篩選，短期來(lái)看供給約束下的上游資源行業(yè)（有色金屬、石油石化、化工等）是勝率較高的方向，兼具低估值、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位輕的屬性；往后看可以關(guān)注與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、地產(chǎn)鏈相關(guān)的順周期品種（建筑、金融、家電、機(jī)械等），以及景氣預(yù)期改善的半導(dǎo)體、醫(yī)藥等。主題方面挖掘產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性alpha機(jī)會(huì)，看好機(jī)器人、國(guó)家安全（軍工、能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)）、半導(dǎo)體與VRAR等方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。