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2023年三季度A股盈利走出底部的幾個(gè)信號(hào)：①1-9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅繼續(xù)收窄，下半年P(guān)PI同比企穩(wěn)回升。②盡管營(yíng)收依然在磨底，三季報(bào)進(jìn)一步驗(yàn)證盈利改善動(dòng)能，全部A股23Q3營(yíng)收增速（同口徑累計(jì)增速，下同）為1.37%，環(huán)比-0.16ct；歸母凈利潤(rùn)增速-1.00%，環(huán)比+1.90pct；全A非金融石化23Q3營(yíng)收增速為3.84%，環(huán)比-0.41pct；歸母凈利潤(rùn)增速-4.66%，環(huán)比+4.73pct。分板塊來(lái)看，主板的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與盈利質(zhì)量明顯更優(yōu)，主板23Q3業(yè)績(jī)（-0.27%）環(huán)比回暖，但創(chuàng)業(yè)板（-2.39%）與科創(chuàng)板（-36.77%）業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^Q2回落。③凈利率是帶動(dòng)盈利改善的核心因素，全A/全A兩非ROE(TTM)為8.18%/7.19%，環(huán)比持平/+0.17pct，全A兩非凈利率環(huán)比提升0.13pct至4.07%；主板ROE(TTM)（8.29%）>創(chuàng)業(yè)板（6.87%）>科創(chuàng)板（6.25%），主板毛利率與ROE改善更明顯，創(chuàng)業(yè)板僅毛利率改善，科創(chuàng)板無(wú)改善。
　　困境反轉(zhuǎn)&價(jià)值修復(fù)仍是主要線索。23Q1-Q3高景氣方向主要集中在具備困境反轉(zhuǎn)邏輯的①出行鏈相關(guān)的消費(fèi)者服務(wù)、汽車（商用車）、航空機(jī)場(chǎng)/鐵路公路等；②地產(chǎn)鏈相關(guān)的房地產(chǎn)服務(wù)、裝飾材料、建筑裝修Ⅱ；③發(fā)電及電網(wǎng)。而從趨勢(shì)上，23Q3低基數(shù)下上游周期景氣呈現(xiàn)出一定拐點(diǎn)特征，此外電子、必選消費(fèi)中的紡服、輕工與汽車以及交運(yùn)等行業(yè)連續(xù)2個(gè)季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)趨勢(shì)性改善：
　?、偕嫌闻c中游材料：基本面筑底修復(fù)，普鋼、化學(xué)纖維、石油化工改善幅度更明顯，裝飾材料是板塊內(nèi)業(yè)績(jī)高增方向。
　?、谥杏沃圃欤狠p工（造紙等）業(yè)績(jī)底部回暖，電新景氣繼續(xù)回落，機(jī)械表現(xiàn)分化（通用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、金屬制品業(yè)績(jī)環(huán)比改善），軍工缺乏彈性。
　?、巯M(fèi)：必選消費(fèi)呈現(xiàn)底部改善特征（紡織制造、生物醫(yī)藥Ⅱ、飲料和食品、漁業(yè)以及農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)績(jī)環(huán)比改善）?？蛇x消費(fèi)中旅游餐飲與商用車仍是高景氣方向，相對(duì)改善的細(xì)分方向包括乘用車與電商及服務(wù)Ⅱ。農(nóng)林牧漁業(yè)績(jī)下滑。
　?、芙鹑诘禺a(chǎn)：景氣下降。房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)保持較快增速，其余細(xì)分子行業(yè)環(huán)比回落。
　?、?nbsp;TMT：電子板塊與傳媒中的廣告營(yíng)銷、文化娛樂業(yè)績(jī)環(huán)比改善，計(jì)算機(jī)中云服務(wù)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)績(jī)改善，通信營(yíng)收與業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比回落。
　?、藁ㄅc公用事業(yè)：景氣繼續(xù)上行。發(fā)電及電網(wǎng)是板塊內(nèi)業(yè)績(jī)高增方向，受益于物流與人流的修復(fù)航空機(jī)場(chǎng)與物流也在Q3業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)；建筑業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈洹?br>　　布局拐點(diǎn)。三季度業(yè)績(jī)夯實(shí)盈利底，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)確認(rèn)，A股盈利有望步入溫和上行周期。PPI的回暖、庫(kù)存周期的復(fù)蘇以及中美關(guān)系改善契機(jī)等因素影響下偏順周期的方向景氣有望上行，我們認(rèn)為相比景氣本身更應(yīng)該關(guān)注盈利邊際變化。從業(yè)績(jī)趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)景氣有望延續(xù)上行的行業(yè)包括上游&中游材料（石油石化、有色金屬、鋼鐵、化工等），汽車、輕工、紡服，此外電子、醫(yī)藥等成長(zhǎng)方向有望迎來(lái)周期性的修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與實(shí)際情況偏離的風(fēng)險(xiǎn)。