>> 西部證券-央行觀察：銀行間市場利率為何“失調(diào)”？-231022
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
大小： |
406KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,劉鎏 |
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此報告為加密報告 |
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8月份央行降息以來，市場利率不降反升。今年8月15日央行年內(nèi)第二次降息，但是銀行間市場利率不降反升。8月15日以來，R007平均2.11%，較上一次降息后至此次降息前（6.13至8.14）期間的平均利率2.05%上升6bp；DR007上升13bp（圖表1）。同期隔夜利率上升幅度更大，R001和DR007分別上升36bp和39bp。因此，最近一次下調(diào)公開市場操作利率并沒有起到降低銀行間市場資金利率的效果。同業(yè)存單利率上行趨勢更為明顯，1年期AAA同業(yè)存單利率從降息前一日2.26%上升至10月20日2.55%，超過1年期MLF利率2.5%水平（圖表2）。
資金面持續(xù)偏緊影響下，近期股市、債市雙雙下跌。10年期國債收益率自8月21日低點上行16bp至2.71%（圖表3）。短端利率上升幅度更大，2年10年利差降至28bp，接近歷史低點水平。股市在宏觀經(jīng)濟基本面好轉(zhuǎn)，下調(diào)印花稅、中央?yún)R金公司增持四大行股份等支持資本市場相關(guān)政策頻出的背景下反而下跌。8月以來，上證指數(shù)下跌9.4%，滬深300下跌12.6%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌15.2%（圖表4）。
近期銀行間市場資金為何持續(xù)偏緊？
首先，銀行間市場利率上升并非貨幣政策主動收緊流動性。繼8月降息之后，9月14日央行宣布年內(nèi)第二次降準，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)），釋放長期資金超過5000億元（圖表5）。9月、10月央行連續(xù)兩個月超額續(xù)作MLF，合計凈投放4800億元（圖表6）。10月20日，央行單日公開市場操作凈投放資金7330億元（圖表7），但當天R007仍然突破3%。目前央行通過公開市場投放未到期資金已經(jīng)超過歷史同期水平（圖表8）。
近期利率面緊張受財政資金擾動和人民幣資金外流影響。一方面，政府債券發(fā)行加速、而財政支出滯后，疊加稅期臨近，財政占用資金上升。另一方面，境外資金利率較高、我國對外直接投資增長較快、暑期出境游增多，人民幣資金凈流出增加。
政府債券發(fā)行提速但支出滯后導致財政占用資金增多。今年政府債券發(fā)行進度慢于去年。但8月以來政府債券發(fā)行量明顯加快，9月末政府債券累計凈融資額已經(jīng)超過去年同期（圖表9）。但是從政府發(fā)債到財政支出存在一定滯后，導致財政存款上升。3季度財政存款增加6863億元，同比多增9372億元（圖表10）。10月以來，政府債券發(fā)行繼續(xù)保持較快節(jié)奏。政府融資加快而支出偏慢，給流動性帶來緊縮效果。
稅收回升和繳款日臨近加劇最近幾天流動性緊張。10月為季度繳稅月份，稅收本身處于季節(jié)性高點（圖表11）。而近期宏觀經(jīng)濟基本面改善可能帶動稅收增速回升。例如，8月以來企業(yè)利潤回升，企業(yè)所得稅納稅額可能相應(yīng)增長（圖表12）。由于10月申報繳納稅費期限為23日，納稅資金需求就加劇了近幾個工作日流動性緊張。
8月以來，人民幣資金加速流出。根據(jù)外管局公布的結(jié)售匯數(shù)據(jù)，9月銀行代客涉外收支逆差539億美元，創(chuàng)2016年2月以來最大逆差規(guī)模（圖表13）。而當前銀行代客涉外收支逆差主要為人民幣，3季度銀行代客涉外收收支逆差1097億美元，其中人民幣逆差908億美元，折合人民幣6520億元（圖表14）。近期美元利率上升，人民幣匯率仍面臨貶值壓力，尤其是離岸人民幣貶值壓力較大。8、9月份央行在香港市場每個月增發(fā)央票100億元，收緊離岸人民幣流動性（圖表15）。香港市場1周至6個月人民幣HIBOR利率均超過4%，明顯高于在岸市場人民幣資金利率（圖表16）。
往前看，財政給資金造成的緊縮效應(yīng)可能有所緩解，跨境人民幣資金流動仍面臨不確定性，貨幣政策或進一步寬松。財政資金方面，隨著10月23日稅期即將過去，繳稅資金需求擾動可能有所緩解。下半年政府債券發(fā)行高峰基本過去，11月、12月財政支出季節(jié)性上升，財政資金投放可能增加?？缇迟Y金流動方面，近期國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升有利于人民幣匯率企穩(wěn)；但中美利差倒掛幅度仍然較大，且短時間內(nèi)可能難以收窄，資金仍有可能面臨流出壓力。貨幣政策方面，盡管國內(nèi)經(jīng)濟有所企穩(wěn)，但通脹仍處于較低水平，全國房價總體仍在下跌，房地產(chǎn)銷售和投資仍面臨下行壓力，我們預計年內(nèi)央行仍有降息降準空間。
風險提示：資金流出，財政資金擾動
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