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CPI不及預期，同比增速再次轉(zhuǎn)負。10月CPI同比下降0.2%，較9月0%回落，略低于市場預期的-0.1%（圖表1）。10月CPI環(huán)比下降0.1%，低于歷史同期漲幅，仍然偏弱（圖表2）。
　　食品價格轉(zhuǎn)跌，且弱于季節(jié)性。10月食品價格環(huán)比下跌0.8%，低于去年同期漲幅0.3%，也低于前十年同期均值0.1%。其中，豬肉價格環(huán)比下跌2%，鮮菜價格下跌1.9%，蛋類價格下跌3.6%。豬肉價格同比下降30%，創(chuàng)18個月新低（圖表3）。
　　燃料價格漲幅回落。10月交通工具用燃料價格環(huán)比增長1.8%，連續(xù)4個月上漲，漲幅較9月2.3%回落（圖表4）。隨著國際原油價格近期回落，燃料價格可能再次出現(xiàn)下滑。
　　核心CPI再次回落。10月核心CPI同比增長0.6%，較前三個月同比增速0.8%回落（圖表5）。核心CPI環(huán)比零增長，低于歷史同期水平（圖表6）。其中，房租環(huán)比下跌0.1%，同比增速0.1%仍處于低位（圖表7）；交通工具價格環(huán)比延續(xù)下跌態(tài)勢，同比跌幅進一步擴大（圖表8）。
　　PPI環(huán)比增速回落，同比跌幅擴大。10月PPI環(huán)比增長0%，較上月回落；同比跌幅擴大至2.6%（圖表9）。分行業(yè)看，石油、化工、黑色、有色價格漲幅回落，煤炭價格漲幅擴大。截至10月，PPI連續(xù)13個月同比負增長（圖表10）。我們預計PPI轉(zhuǎn)正仍需時日且需要宏觀政策進一步發(fā)力。
　　通脹仍然偏弱，貨幣政策或進一步寬松。10月CPI同比增速再次轉(zhuǎn)負，PPI環(huán)比增速回落、同比跌幅擴大。截至9月，全國平均房價環(huán)比仍在下跌。通脹和房價負增長意味著實體經(jīng)濟部門面臨的實際利率仍然偏高。10月下旬人大常委會批準增發(fā)1萬億元國債和中央預算調(diào)整方案，財政政策寬松力度加大。我們預計貨幣政策可能會加以配合，可能降準提供長期資金支持。通脹持續(xù)低迷也增加了再次降息的可能性。
　　風險提示：房地產(chǎn)需求持續(xù)下滑，海外經(jīng)濟衰退。