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投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)93.0元。預(yù)計(jì)公司2023-25年EPS分別為2.59元、3.42元、4.37元，綜合PE及PS估值法，給予目標(biāo)價(jià)93.0元，對(duì)應(yīng)2024年動(dòng)態(tài)PE為27X。
　　業(yè)態(tài)決定商業(yè)模式，鹽津鋪?zhàn)右宰兦蟠?。休閑食品需求端呈現(xiàn)碎片化特征，消費(fèi)環(huán)境決定渠道去中心化趨勢(shì)，“強(qiáng)分散、快變革”的業(yè)態(tài)決定休閑食品公司需要具備產(chǎn)品和渠道迭代能力，復(fù)盤鹽津歷史，公司從早期的產(chǎn)品型公司進(jìn)化為產(chǎn)品、渠道復(fù)合型，迭代能力強(qiáng)。
　　鹽津模式：多品類+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)全渠道，組織效率是關(guān)鍵。我們認(rèn)為鹽津模式的核心在于：基于供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)“高品質(zhì)下的高性價(jià)比”；同時(shí)，多品類策略不受單品局限性的束縛，配合供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)保證鹽津鋪?zhàn)映掷m(xù)、快速的調(diào)節(jié)渠道重心，實(shí)現(xiàn)全渠道布局；而鹽津模式能夠運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵是其基于市場(chǎng)化、多元化理念打造的團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)組織效率高，兼具市場(chǎng)敏銳度及強(qiáng)執(zhí)行力。
　　基于渠道視角，樂觀展望鹽津成長(zhǎng)性。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)經(jīng)銷渠道去中心化趨勢(shì)延續(xù)，結(jié)合靈活包裝策略，鹽津在BC超、便利店等渠道將持續(xù)挖潛；零食量販業(yè)態(tài)雖邁入“S曲線”后半段，但量販渠道供貨方尚未整合，量販店盈利模式?jīng)Q定其對(duì)于鹽津產(chǎn)品具備持續(xù)需求，鹽津仍有市占率提升空間；我們認(rèn)為電商仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，鹽津?qū)⒁劳兴惴▋?yōu)勢(shì)及多品類策略把握內(nèi)容電商紅利。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全、管理層更替、消費(fèi)趨勢(shì)引致競(jìng)爭(zhēng)格局變化。