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第三季度收入同比增長46.2%，歸母凈利潤同比增長67.3%。公司公布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入30.05億元，同比增長52.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.96億元，同比增長81.07%。第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入11.11億元，同比增長46.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比增長67.28%。
　　收入延續(xù)較高增速，品類和渠道全面發(fā)展。公司深入拆解“渠道為王、產(chǎn)品領(lǐng)先、體系護(hù)航”增長模式，聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蒟蒻果凍布丁、蛋類零食以及果干堅(jiān)果七大核心品類，多個(gè)品類均實(shí)現(xiàn)快速增長。除優(yōu)勢散裝外，公司全力發(fā)展定量裝、小商品以及量販裝產(chǎn)品，滿足多規(guī)格零食需求。公司重點(diǎn)發(fā)展電商、零食量販、CVS、校園店等新興通路持續(xù)帶來收入增量，零食專營系統(tǒng)零食很忙、零食有鳴及趙一鳴已成為第一、二梯隊(duì)客戶，電商渠道公司積極在抖音等社交電商平臺(tái)開展達(dá)播、自播活動(dòng)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長。
　　渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，盈利能力繼續(xù)改善。第三季度公司毛利率32.9%，同比/環(huán)比分別-1.6/-3.1pcts，我們預(yù)計(jì)源于產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)占比發(fā)生變化，低毛利經(jīng)銷、電商業(yè)務(wù)占比增加。第三季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率11.8%/4.4%，同比分別-2.9/+0.4pcts，我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率減少源于商超渠道投入相關(guān)的促銷費(fèi)用縮減優(yōu)化和公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，管理費(fèi)用率增加源于股份支付費(fèi)用計(jì)提。第三季度公司歸母凈利率13.5%，同比/環(huán)比分別+1.8/+0.2pcts,盈利能力實(shí)現(xiàn)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣效果不佳、渠道拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格大幅上漲，食品安全問題。
　　投資建議：考慮公司魔芋、鵪鶉蛋等品類核心品類放量明顯，零食量販、電商等新興渠道貢獻(xiàn)較多增量，且公司原材料油脂、大豆等價(jià)格同比回落，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-3025年收入41.6/52.7/62.9億元（原2023-2024年為35.5/42.1億元），同比增速43.7%/26.6%/19.5%，預(yù)計(jì)2023-3025年歸母凈利潤5.4/6.9/8.6億元（原2023-2024年為4.6/6.0億元），同比增速80.6%/27.7%/24.3%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28/22/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。