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事件：公司公告2023年三季報(bào)，2023年1-9月公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤30.05/3.96/3.76億元，同比+52.54%/+81.07%/+95.03%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤11.11/1.50/1.45億元，同比+46.17%/+67.28%/+82.89%，收入略高于預(yù)期，利潤符合前期業(yè)績預(yù)告區(qū)間。2023年1-9月基本EPS為2.07元。
　　渠道勢能延續(xù)，產(chǎn)品勢能釋放，Q3收入高增。23Q3公司收入同比+46.17%，收入增長主要驅(qū)動為：1）單品：魔芋、鵪鶉蛋品類維持放量高增，預(yù)計(jì)含稅銷售口徑下，魔芋、蛋類Q3銷售均過億元，蒟蒻淡季保持穩(wěn)?。?）渠道：調(diào)整KA、AB類超市，保持優(yōu)勢，此外重點(diǎn)發(fā)展電商、零食量販店、CVS、校園店等，預(yù)計(jì)Q3線上收入增速超過大盤，量販前三季度收入占比約19%+，量販、電商維持高增，渠道勢能持續(xù)增強(qiáng)；3）產(chǎn)品規(guī)格：除散裝外，全力發(fā)展定量裝、小商品及量販裝，滿足各種場景需求，Q3定量裝增速較快，預(yù)計(jì)山東、川渝等地區(qū)定量裝收入增速約50%+。
　　供應(yīng)鏈效率提升，疊加規(guī)模效應(yīng)，盈利能力大幅提升。23Q3歸母凈利率為13.52%，同比+1.71pct，扣非歸母凈利率為13.02%，同比+2.61pct，盈利能力同比維持大幅提升：1）23Q3毛利率為32.94%，同比-1.58pct，判斷主要系渠道結(jié)構(gòu)變化，Q3零食量販、線上渠道收入占比提升；2）23Q3總費(fèi)率為18.23%，同比-3.14pct，供應(yīng)鏈、渠道效率雙提升背景下，總費(fèi)率同比維持下降，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比2.84pct/+0.33pct/-0.86pct/+0.24pct，銷售費(fèi)率下降判斷與零食量販渠道占比提升有關(guān)；3）23Q3股份支付費(fèi)用列支同比+1135.53萬元（計(jì)入銷售、管理費(fèi)用），相關(guān)費(fèi)率2.17%，同比+0.49pct，主要系攤銷節(jié)奏、疊加期數(shù)不同所致，剔除激勵費(fèi)用干擾，23Q3實(shí)際盈利能力更高。
　　盈利預(yù)測及投資建議：公司戰(zhàn)略逐步聚焦核心七大品類，并全力打磨小品類供應(yīng)鏈，22Q2至今轉(zhuǎn)型升級效果持續(xù)顯現(xiàn)，爆品迭代接力、渠道快速抓住風(fēng)口。未來公司有望實(shí)現(xiàn)從渠道型企業(yè)升級為“產(chǎn)品領(lǐng)先+效率優(yōu)先”，產(chǎn)品+渠道+體系三輪驅(qū)動下收入有望維持高增，供應(yīng)鏈整合效率提升背景下，盈利能力有望持續(xù)提升，疊加兩期股權(quán)激勵與高管、核心骨干的綁定，業(yè)績兌現(xiàn)能力有望加強(qiáng)。我們根據(jù)三季報(bào)，略微調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為40.49/50.88/63.76億元，同比增長39.9%/25.7%/25.3%，歸母凈利潤為5.09/6.65/8.66億元，同比增長68.8%/30.7%/30.3%，對應(yīng)2023年10月30日收盤價(jià)，2023-2025年P(guān)E估值為30/23/18x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：單品生命周期較短；下游零食專營系統(tǒng)進(jìn)入存量競爭及價(jià)格戰(zhàn)階段；原料價(jià)格大幅上漲；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。