>> 華創(chuàng)證券-鹽津鋪子(002847)2023年三季報點評：增長勢能延續(xù)，聚焦品類品牌-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
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事項：
公司發(fā)布2023年前三季度報告。2023Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入30.05億元，同比+52.54%；歸母凈利潤3.96億元，同比+81.07%；扣非歸母凈利潤3.76億元，同比+95.03%。單Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入11.11億元，同比+46.17%。歸母凈利潤為1.50億元，同比+67.28%?？鄯菤w母凈利潤1.45億元，同比+82.89%。23Q3收入延續(xù)高增，業(yè)績處于此前預(yù)告中樞。
評論：
聚焦七大核心品類，全渠道轉(zhuǎn)型效果顯著，共同帶動23Q3收入+46%。公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蒟蒻果凍布丁、蛋類零食及果干堅果，重點大單品持續(xù)逐月爬坡，9月魔芋爽/鵪鶉蛋體量達到6/5kw+。渠道端，BC超/定量流通維持雙位數(shù)增長，新渠道表現(xiàn)亮眼，其中9月零食量販接近億元，與零食很忙（門店4k）、零食有鳴（2k+）、趙一鳴(2.3K)等深度合作；電商受益于抖快等新媒體同比高增，綜合帶動公司23Q3收入同比+46%。
供應(yīng)鏈提效疊加渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛銷差同比+1.3pcts，凈利率同比+1.7pcts至13.5%。年初以來棕櫚油、黃豆等主要原材料價格回落，疊加公司積極布局鵪鶉蛋、魔芋等上游原料，預(yù)計整體生產(chǎn)成本有所下降。與此同時，直營占比降低、零食量販渠道占比提升，共同致23Q3毛利率同比-1.6pcts至32.9%。而單Q3毛銷差22.2%，同比+1.3pcts，預(yù)計渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與供應(yīng)鏈提效明顯優(yōu)化盈利。費用端，23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為11.8%/4.4%/1.6%/0.3%，同比-2.8pct/+0.3pct/-0.9/+0.2pct，其中，單三季度股份支付費用2.2kw,帶動管理費率小幅提升，但整體費率-3.1pcts，表明公司全力打磨供應(yīng)鏈，降本增效成果顯著。綜上，公司最終實現(xiàn)單Q3凈利率13.5%，同比+1.7pcts，環(huán)比+0.1pcts。
戰(zhàn)略驅(qū)動由渠道轉(zhuǎn)為品類品牌，來年增長動力依然充分。自21Q3起，公司全渠道轉(zhuǎn)型逐步顯效，過去六個季度維持30%往上的增速，但零食量販、電商等渠道基數(shù)提升后，市場擔(dān)心明后年爬坡放慢，實際上年初以來公司季度收入均超預(yù)期，持續(xù)打破市場疑慮，當前新渠道與大單品逐季環(huán)比仍在增長。展望來年，一是品類品牌戰(zhàn)略下魔芋/鵪鶉蛋/蒟蒻等有望進一步貢獻增量，近期公司舉辦“大魔王”品牌發(fā)布會，明確以魔芋爽（23H1實現(xiàn)2.23億，同比+163%）為起點孵化子品牌，開啟多元化品牌建設(shè)，實現(xiàn)強勢品類全渠道覆蓋。二是華東、華北、西南等薄弱地區(qū)鋪貨遠未飽和，一方面，公司規(guī)劃定量流通渠道通過經(jīng)銷商定點突破，另外亦可借助零食量販體系合作實現(xiàn)滲透。我們認為，公司強大的組織力和供應(yīng)鏈護航，“低成本之上的高品質(zhì)+高性價比”支撐，即便來年基數(shù)爬高，從渠道和品類維度，公司增長動力依然充分。
投資建議：收入延續(xù)高增，業(yè)績再超預(yù)期，維持“推薦”評級。公司全渠道多品類的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，前三季度為全年增長打下堅實基礎(chǔ)，而中長期看，組織力領(lǐng)先鑄壁壘，公司仍是零食賽道成長性與確定性兼具的稀缺標的。結(jié)合三季報情況，我們上調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測為2.71/3.44/4.19元（原預(yù)測為2.53/3.31/4.06元），對應(yīng)PE為29/23/19倍，維持目標價89元及“推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求弱復(fù)蘇之下零食消費失速；零食量販、抖音等新渠道增速放慢；新品放量不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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