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事件
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤30.05/3.96/3.76億元，同比+52.54%/+81.07%/+95.03%。公司單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤11.11/1.5/1.45億元，同比+46.17%/+67.28%/+82.89%，Q3收入端表現(xiàn)超預(yù)期，利潤增速落于預(yù)告中樞。
　　核心觀點(diǎn)
　　公司不斷提升供應(yīng)鏈能力、圍繞“產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動”戰(zhàn)略主軸構(gòu)建品牌競爭力。產(chǎn)品方面聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蒟蒻果凍布丁、蛋類零食以及果干堅(jiān)果七大核心品類，重點(diǎn)單品鵪鶉蛋、蒟蒻、魔芋持續(xù)起量，公司在7-9月逐月均實(shí)現(xiàn)了高速增長，三季度延續(xù)了高速增長態(tài)勢。渠道方面在保持KA、AB類超市穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，在電商、CVS、零食量販渠道高實(shí)現(xiàn)速發(fā)展，不斷加深與零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等品牌的深度合作，渠道勢能持續(xù)增強(qiáng)。
　　Q3毛利率同環(huán)比下滑因公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)占比變化所致。23年前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為34.45%/13.18%，分別同比-1.9/+2.08pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.3%/4.32%/2.1%/0.38%，分別同比-4.94/-0.5/-0.34/+0.02pct23Q3，公司毛利率/歸母凈利率為32.94%/13.52%，分別同比1.58/+1.71pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.84%/4.45%/1.6%/0.1%，分別同比-2.84/+0.33/-0.86/-0.73pct。
　　展望全年，我們認(rèn)為公司在渠道深耕和產(chǎn)品放量的雙重帶動下，有望打開更大成長空間。分渠道看，電商渠道預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)翻倍式增長；零食量販渠道月度銷量環(huán)比持續(xù)增長，第一大客戶零食很忙自身擴(kuò)展疊加擴(kuò)SKU、其他客戶梯次拓展，長維度來看增量空間仍充足；除了新興渠道增量顯著外，定量流通渠道通過持續(xù)在弱勢地區(qū)發(fā)力，今年將實(shí)現(xiàn)快速增長，另外直營渠道戰(zhàn)略調(diào)整后在會員店系統(tǒng)將有所突破。分產(chǎn)品看，三大單品潛力十足、未來空間無限，魔芋、鵪鶉蛋、蒟蒻兼具健康屬性，順應(yīng)當(dāng)下消費(fèi)趨勢放量，未來均有望成長為超級大單品，未來成長空間十足。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　公司三季度收入增速超預(yù)期，我們略上調(diào)23年?duì)I收預(yù)測至41.60億元（前預(yù)測值為40.81億），維持2024-2025年收入增速預(yù)測，對應(yīng)營收分別為52.90/65.27億元（前預(yù)測值為51.90/64.04億），2023-2025年收入增速分別為43.76%/27.17%/23.39%，2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測隨營收變動而相應(yīng)上調(diào)至5.33/7.03/8.85億元，同76.76%/31.9%/25.86%。對應(yīng)三年EPS分別為2.72/3.59/4.51元，對應(yīng)PE分別為28/21/17倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。