>> 東興證券-晨報(bào)-231122
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2023/11/22 |
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東興證券 |
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【東興機(jī)械】周期底部孕育新動(dòng)能——機(jī)械行業(yè)2024年投資展望（20231122）
機(jī)械行業(yè)漲幅較年中回落，整體估值低于歷史中位。年初至今申萬(wàn)機(jī)械一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲幅從7月初的11.85%下跌至3.55%，漲幅位居第8位。跑贏(yíng)同期上證指數(shù)、中證1000、深圳綜指4.55、6.5和6.62個(gè)百分點(diǎn)。從估值來(lái)看，截止11月9日，機(jī)械行業(yè)整體PE-TTM（剔除負(fù)值）25.94倍，低于2014年以來(lái)歷史中位數(shù)28.07倍。內(nèi)部板塊分化。從收入端來(lái)看，同比增速較高的細(xì)分板塊為：制冷空調(diào)設(shè)備（21.69%）、機(jī)器人（16.41%）、工控設(shè)備（11.56%）、儀器儀表（11.28%）和能源及重型設(shè)備（9.89%）；從利潤(rùn)端來(lái)看，同比增速較高的細(xì)分板塊為制冷空調(diào)設(shè)備（32.99%）、樓宇設(shè)備（22.71%）、機(jī)床工具（20.68%）、工程機(jī)械整機(jī)（17.08%）、能源及重型設(shè)備（13.59%）。
長(zhǎng)中短周期有望觸底回升，新動(dòng)能拉動(dòng)設(shè)備投資。長(zhǎng)周期來(lái)看，房地產(chǎn)周期有望見(jiàn)底。我國(guó)于1998年正式開(kāi)啟商品房市場(chǎng)，起步較晚，至今尚未走完一個(gè)完整周期。2011年房地產(chǎn)景氣度持續(xù)下行，2022年之后地產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)負(fù)，有望見(jiàn)底接近尾聲;中周期來(lái)看，制造業(yè)投資位于新的起點(diǎn)。2000-2009年中國(guó)加入WTO后，出口帶動(dòng)設(shè)備投資和更新升級(jí)高增，以2008年次貸危機(jī)為標(biāo)志結(jié)束；2009-2020年逆周期刺激政策發(fā)力，房地產(chǎn)投資增速高增帶動(dòng)制造業(yè)投資，隨后開(kāi)啟的供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，制造業(yè)投資整體回落，進(jìn)入盤(pán)整換擋時(shí)期，并與2020年結(jié)束。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速?gòu)?020年2月的-25.87%回升至2023年9月的4.5%，仍處于低位，呈持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì);短周期來(lái)看，新一輪庫(kù)存周期開(kāi)啟在即。本輪庫(kù)存周期持續(xù)36個(gè)月，周期性底部臨近，中國(guó)庫(kù)存周期均值40個(gè)月，最近一次庫(kù)存底部出現(xiàn)在20年7月，至今已持續(xù)36個(gè)月，23Q3庫(kù)存望見(jiàn)底，隨后開(kāi)啟新一輪庫(kù)存周期。展望明年，伴隨我國(guó)地產(chǎn)投資增速、基建投資和外貿(mào)出口邊際改善，國(guó)內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)依然是較為明晰的投資主線(xiàn)，建議關(guān)注持續(xù)提升生產(chǎn)質(zhì)效和附加值的先進(jìn)裝備制造企業(yè)。
按照營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速的相對(duì)關(guān)系可以劃分為三個(gè)大類(lèi)：第一類(lèi)：營(yíng)收、利潤(rùn)雙高增：制冷空調(diào)和能源及重型設(shè)備。當(dāng)前本土壓縮機(jī)廠(chǎng)商已經(jīng)涌現(xiàn)出一批領(lǐng)頭羊企業(yè)，內(nèi)壓縮機(jī)產(chǎn)業(yè)已逐步具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)集中度提升+進(jìn)口替代+龍頭出海并行演繹，行業(yè)景氣度高企；煤礦智能化廣闊的市場(chǎng)空間和輕資產(chǎn)模式持續(xù)推高煤機(jī)企業(yè)ROE，有望受益標(biāo)的，鄭煤機(jī)（601717）、天地科技（600582）、漢鐘精機(jī)（002158）、冰輪環(huán)境（000811）、中集集團(tuán)（000039）。
第二類(lèi)：利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速：工程機(jī)械整機(jī)、樓宇設(shè)備和機(jī)床工具。工程機(jī)械整機(jī)、樓宇設(shè)備和機(jī)床工具板塊歸母凈利潤(rùn)增速大幅高于收入增速，三個(gè)板塊與房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增相關(guān)度較高，呈現(xiàn)出較強(qiáng)周期屬性，當(dāng)前周期底部收入端增速較低，但盈利能力提升明顯，未來(lái)三個(gè)行業(yè)共同的盈利改善驅(qū)動(dòng)因素主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是體現(xiàn)出行業(yè)集中度持續(xù)提升。二是行業(yè)龍頭企業(yè)致力于向價(jià)值鏈中高端邁進(jìn)。三是在行業(yè)巨大的存量市場(chǎng)下向后市場(chǎng)產(chǎn)生的利潤(rùn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。其中，有望受益標(biāo)的，三一重工（600031）、柳工（000528）、上海機(jī)電（600835）、康力電梯（002367）、紐威數(shù)控(688697.SH)、海天精工(601882.SH)。
第三類(lèi)：利潤(rùn)增速不及營(yíng)收增速：通用設(shè)備。機(jī)器人和工控設(shè)備板塊營(yíng)業(yè)收入增速較高，但利潤(rùn)增速小幅增長(zhǎng)大幅不及營(yíng)收增速，激光設(shè)備受下游消費(fèi)電子市場(chǎng)持續(xù)低迷影響，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均負(fù)增長(zhǎng)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，通用設(shè)備營(yíng)收和庫(kù)存同比增速均位于歷史低位，當(dāng)前仍處于主動(dòng)去庫(kù)存階段。隨著制造業(yè)庫(kù)存周期及消費(fèi)電器景氣度見(jiàn)底回升，通用設(shè)備板塊有望充分受益于整體制造業(yè)景氣度邊際改善，開(kāi)啟新一輪庫(kù)存周期。有望收益標(biāo)的，金橙子（688291）、聯(lián)贏(yíng)激光(688518)。匯川技術(shù)（300124）、禾川科技（688320）。
順應(yīng)能源變革趨勢(shì)中長(zhǎng)期增量可期。實(shí)現(xiàn)“碳中和”愿景“時(shí)間緊、任務(wù)重”。我國(guó)2020年“雙碳”目標(biāo)提出后，國(guó)家明確提出由能耗“雙控”向碳排放總量和碳排放強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變。2023年政府工作報(bào)告再次提出“推動(dòng)發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型”工作目標(biāo)，并強(qiáng)調(diào)要“完善支持綠色發(fā)展的政策”、“推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳”。雙碳目標(biāo)下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是重中之重。相其中可再生能源清潔技術(shù)包括光伏、鋰電（儲(chǔ)能）和氫能源等，低碳清潔技術(shù)包括碳捕集和碳封存回收等。重點(diǎn)關(guān)注氫能設(shè)備、光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備、核電設(shè)備板塊。有望受益標(biāo)的，奧特維(688516)、帝爾激光（300776）、先導(dǎo)智能(300450)，贏(yíng)合科技(300457)、紐威股份(603699)、應(yīng)流股份（603308）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)投資低于預(yù)期，新技術(shù)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，外貿(mào)出口不及預(yù)期等。
(分析師：任天輝執(zhí)業(yè)編碼：S1480523020001)
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