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核心觀點(diǎn)：
　　快手發(fā)布23Q3業(yè)績(jī)：23Q3總收入為279.48億元人民幣, YoY/QoQ+21%/+1%,彭博一致預(yù)期為277.08億元，比一致預(yù)期高1%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為31.73億元（利潤(rùn)率為11%，同比/環(huán)比提升14.3pct/1.6pct），一致預(yù)期為26.6億元（利潤(rùn)率為10%），超一致預(yù)期19%。
　　用戶生態(tài)穩(wěn)健，電商和廣告收入強(qiáng)勁。23Q3 DAU為3.87億，YoY/QoQ+6%/+3%,彭博一致預(yù)期為3.84億；單用戶時(shí)長(zhǎng)為129.9分鐘，受益于算法提升和暑期旺季多元內(nèi)容供給拉動(dòng)增長(zhǎng)。（1）23Q3直播業(yè)務(wù)收入為97.19億元，YoY/QoQ +9%/-2%。（2） 23Q3廣告業(yè)務(wù)收入為146.9億元，YoY/QoQ +27%/+2%，主要靠電商內(nèi)循環(huán)廣告的增長(zhǎng)拉動(dòng)，泛外循環(huán)廣告也在傳媒資訊行業(yè)投放復(fù)蘇下帶動(dòng)同比增長(zhǎng)較23Q2提速。其他業(yè)務(wù)（主要是電商傭金）收入為35.39億元，YoY/QoQ+37%/+3%；23Q3電商GMV為2902億元，YoY/QoQ +30%/+9%，按其他業(yè)務(wù)收入/GMV傭金率為1.2%，GMV主要靠買家增長(zhǎng)拉動(dòng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)23Q4收入同比增長(zhǎng)15%，其中，廣告收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)20%，其他收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)41%（電商GMV預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)30%），直播收入預(yù)計(jì)同比持平；預(yù)計(jì)Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)29.9億元。快手電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)23-24年收入為1136/1319億元，同增20.6%/16.2%。23-24經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)預(yù)計(jì)為89/147億元。按23年利潤(rùn)對(duì)應(yīng)40x PE估值認(rèn)為快手合理價(jià)值為89.06港元/股，對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)E為24x和15x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、電商和海外擴(kuò)大投入增長(zhǎng)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。