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板塊存在明顯預(yù)期差，投資情緒有望逐步回歸理性：我們認(rèn)為，在經(jīng)歷兩年多的估值調(diào)整和情緒波動(dòng)后，中國(guó)處方藥板塊已迎來絕佳的投資時(shí)機(jī)。目前板塊基本面和估值均處在底部區(qū)間，各類利空因素已反映在股價(jià)內(nèi)。但是，市場(chǎng)尚未完全認(rèn)識(shí)到2024-25年板塊估值修復(fù)的驅(qū)動(dòng)力，存在較大預(yù)期差，包括：1）2024-25年，各龍頭企業(yè)創(chuàng)新大單品的持續(xù)上市放量將驅(qū)動(dòng)收入增速和利潤(rùn)率恢復(fù)，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鼗仉p位數(shù)區(qū)間；2）市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)藥品定價(jià)環(huán)境仍存在不必要的擔(dān)憂，而我們認(rèn)為，在集采和醫(yī)保談判規(guī)則持續(xù)優(yōu)化、政策引導(dǎo)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)減少、醫(yī)保支出提速等行業(yè)新變化下，整體定價(jià)環(huán)境有較大改善空間；3）藥品消費(fèi)剛需屬性和人民對(duì)健康生活的追求有望驅(qū)動(dòng)處方藥市場(chǎng)規(guī)模有望在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持高單位數(shù)增長(zhǎng)，高于GDP增速。因此，投資處方藥板塊在未來一年內(nèi)的上漲概率和投資回報(bào)均較為可觀。
　　 “破舊立新”是新成長(zhǎng)周期的關(guān)鍵詞：在本報(bào)告中，我們旗幟鮮明地從仿制和創(chuàng)新兩方面精準(zhǔn)分析各家上市處方藥企在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)定位和優(yōu)劣勢(shì)，并系統(tǒng)梳理了它們的未來集采風(fēng)險(xiǎn)敞口和研發(fā)管線的長(zhǎng)期價(jià)值，最終得出以下結(jié)論：1）大部分龍頭制藥企業(yè)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)敞口已明顯較低、甚至已基本出清，主要體現(xiàn)在：a）整體來看，大多數(shù)藥企的未集采仿制藥收入敞口在20-50%之間，且隨著創(chuàng)新藥銷售貢獻(xiàn)提升將逐步遞減；b）具體品種來看，重要產(chǎn)品大多已納入集采，單個(gè)未采仿制藥的收入貢獻(xiàn)已較低。2）在藥審批加速和醫(yī)保目錄擴(kuò)容等利好政策的推動(dòng)下，各家處方藥企積極布局創(chuàng)新管線，目前正站在新成長(zhǎng)周期的起點(diǎn)。我們覆蓋的7家處方藥企均有較好的創(chuàng)新布局，或多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展、構(gòu)建可與跨國(guó)藥企媲美的龐大管線，或?qū)Ｗ⑸贁?shù)領(lǐng)域中的差異化布局、力求成為細(xì)分賽道龍頭。
　　板塊內(nèi)首推先聲藥業(yè)，看好中生、通化東寶、石藥、科倫：我們認(rèn)為，業(yè)績(jī)表現(xiàn)是市場(chǎng)對(duì)處方藥企的核心關(guān)注點(diǎn)，也是最重要的股價(jià)催化劑之一，因此在選股時(shí)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性和估值水平。在我們覆蓋的處方藥企中，我們重點(diǎn)推薦?？祁I(lǐng)域的龍頭先聲藥業(yè)，看好其：1）短期內(nèi)顯著快于同行的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期、豐富的臨床和監(jiān)管催化劑；2）中長(zhǎng)期內(nèi)較低的集采風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)有創(chuàng)新藥的持續(xù)放量和差異化顯著的管線布局，因而短中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均有高確定性，且當(dāng)前估值明顯低于同行，修復(fù)空間巨大。中生、通化東寶、石藥、科倫在集采影響趨穩(wěn)、新品種上市和銷售放量的驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績(jī)確定性同樣較高，首予買入。我們對(duì)所覆蓋處方藥企的偏好排序?yàn)椋合嚷?gt;中生>通化東寶>石藥>科倫>翰森>恒瑞，給予前五家公司買入評(píng)級(jí)、翰森和恒瑞中性評(píng)級(jí)。