>> 交銀國際-攜程集團(9961.HK)利潤持續(xù)超預(yù)期；2024年收入雙位數(shù)增長目標(biāo)不變-231121
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 383KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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2023年3季度收入與我們/彭博市場預(yù)期基本一致，調(diào)整后凈利潤超55%/49%。總收入138億元（人民幣，下同），同比/較2019年同期增99%/31%，其中住宿/交通/旅游度假/商旅為2019年同期的136%/144%/81%/176%。調(diào)整后凈利潤49億元，凈利率36%，對比2019/2022年同期為22%/15%，得益于收入增長帶來經(jīng)營杠桿。調(diào)整后研發(fā)/行政費用占收比同比下降9/4個百分點，市場恢復(fù)及季節(jié)性因素下營銷活動投入增加，營銷費用環(huán)比/相較2019年同期增17%/11%，占收比穩(wěn)定在20%。
業(yè)績亮點：1）內(nèi)地酒店預(yù)訂量同比/較2019年增90%+/70%+，其中長途/本地游酒店分別同比增133%/66%。2）出境酒店和機票預(yù)訂量恢復(fù)至2019年同期的~80%，領(lǐng)先整體國際航空客運量恢復(fù)速度（50%+）。3）國際OTA平臺預(yù)訂同比/較2019年同期翻倍增長。Trip.com目前貢獻收入約6%，未來將持續(xù)提升（管理層指引長期目標(biāo)達到20%）。
展望：我們預(yù)計4季度收入同比增102%（較19年同期增22%，因季節(jié)性因素較2季度/3季度的29%/31%放緩），預(yù)計運營利潤率因春節(jié)營銷投放前置下降至18%（相比19年4季度升6個百分點）。預(yù)計2024年收入增15%，內(nèi)地因2023年高基數(shù)增速放緩至個位數(shù)，但出境業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)至19年同期水平，將保持50%+收入增速，國際業(yè)務(wù)增30%+。因2023年需求釋放好于預(yù)期，公司指引2024年利潤率因恢復(fù)常態(tài)化營銷投放及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化而短期下降，長期30%的目標(biāo)不變，我們預(yù)計2024年公司調(diào)整后運營利潤133億元，是19年的近2倍，同比增8%，對應(yīng)利潤率26%。
估值：我們微調(diào)2024年收入及利潤預(yù)測，基于20倍2024年市盈率不變，維持目標(biāo)價365港元/47美元（TCOMUS）及買入評級。行業(yè)雖進入淡季，但我們認(rèn)為2024年旅游出行需求繼續(xù)釋放，出境游帶動收入增長，我們對管理層實現(xiàn)中長期收入維持雙位數(shù)增長目標(biāo)保持信心，并看好海外長期發(fā)展空間。風(fēng)險：競爭加劇；出境恢復(fù)不及預(yù)期。
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