>> 東吳證券-攜程集團-S(09961.HK)供應鏈及品牌力筑核心壁壘，國際化布局有望貢獻增量-230926
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
大小： |
2115KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
OTA行業(yè)領(lǐng)軍者，國內(nèi)業(yè)務恢復強勁。攜程為國內(nèi)OTA龍頭，聚焦中高端用戶群體，布局全球在線旅游。以GMV計算，2021年攜程旅行占據(jù)OTA領(lǐng)域36.3%的市場份額。2023年，伴隨疫情放開，公司業(yè)務實現(xiàn)迅速恢復。2023H1，攜程集團實現(xiàn)凈收入204.45億元，同比增長152%。其中，23Q2國內(nèi)酒店預訂量同比增長170%。
短期出境游方面供給恢復將釋放需求，中國在線旅游市場長期有望擴容。疫情期間旅游市場遭受大幅壓制。2023年以來，國內(nèi)需求反彈迅速，但出境游仍受限于供給端恢復情況。根據(jù)航旅縱橫，暑運期間，國內(nèi)航司出入境實際航班量僅恢復至2019年同期54%。我們認為出境供給恢復仍將驅(qū)動出境需求釋放。國內(nèi)旅游方面，長期來看，隨人均收入提升及線上化率提升，在線旅游市場有望擴容。
覆蓋出行全鏈條，供應鏈及品牌力為核心壁壘。攜程早期投資布局交通領(lǐng)域，提供480多家全球航司的航班。2022年，公司客服中心人員數(shù)約1萬人。全品類+強兌付造就強品牌，公司通過機票預訂綁定中高端用戶，實現(xiàn)引流第一步。受益于機票業(yè)務與高凈值用戶的匹配度及多年酒店供應鏈布局，攜程保證酒店產(chǎn)品的高效供給，當前，攜程國內(nèi)基本覆蓋全部酒店資源。公司在中高端酒店市場具備優(yōu)勢?；谏嫌畏稚⒌木频曩Y源，攜程酒店業(yè)務收取相較機票業(yè)務更高的變現(xiàn)率，從而創(chuàng)造收益。
內(nèi)容營銷發(fā)力，國際化出行體系布局完善，將為公司業(yè)績提供增長動力。一方面，攜程打造以星球號為核心的內(nèi)容營銷布局，服務于平臺旅游產(chǎn)品，通過內(nèi)容展示，促進用戶交易下單。另一方面，攜程出境游及純海外布局完善，通過攜程平臺、Trip.com、Skyscanner實現(xiàn)互相導流及資源共享。短期出境游需求釋放仍有空間，長期有望通過品牌協(xié)同快速拓展海外及出境游市場。
盈利預測與投資評級：公司作為OTA領(lǐng)域龍頭，公司國內(nèi)業(yè)務恢復強勁，出境游復蘇及海外市場拓展有望貢獻增量，我們預計2023-2025年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為90.5/116.2/141.3億元，分別同比增長600%/28%/22%。根據(jù)可比公司估值法，我們給予公司2024年20倍PE（Non-GAAP），對應市值為2324億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：跨境供給恢復不及預期，競爭加劇風險，宏觀經(jīng)濟政治風險
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