>> 中泰證券-2023年建材行業(yè)三季報總結：板塊修復分化，靜待總量回升-231122
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
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| 2474KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,聶磊,韓宇 |
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投資要點
品牌建材：龍頭優(yōu)勢在于更快速的應對、更早見效的轉型。1）23Q3板塊單季業(yè)績同比修復幅度放緩。地產(chǎn)鏈需求端來看，受到節(jié)后工人返工時間拉長影響，23Q1淡季效應明顯，23Q2項目工程和室內(nèi)裝修需求集中釋放，7月起受到雨水、高溫和災害天氣影響環(huán)比開始回落，在去年同期基數(shù)不高的背景下，板塊大部分企業(yè)Q3收入同比增速相較Q2有所下滑，顯示地產(chǎn)鏈需求環(huán)比有所回落。細分來看，北新建材、三棵樹、東鵬控股23Q3收入增速領先行業(yè)，這3家企業(yè)在需求端的共同特征是應用場景靠近裝修中后期，預計背后一方面是因為年初以來釋放的積壓需求更多是之前受公共衛(wèi)生事件影響進行到中后期而被打斷的裝修需求，另一方面是各地年初以來保交樓項目積極推動，已進行到室內(nèi)精裝裝修環(huán)節(jié)的項目更早交付。2）龍頭優(yōu)勢在于更快速的應對、更早見效的轉型。當前板塊底部特征明顯，龍頭優(yōu)勢體現(xiàn)得更為明顯，具體表現(xiàn)在東方雨虹、偉星新材、堅朗五金等龍頭企業(yè)Q3利潤率提升超預期。總量需求承壓下，東方雨虹打的牌是零售渠道拓展+特種砂漿新品放量。偉星新材主動修剪枝葉，收縮風險較大的工程業(yè)務。堅朗五金新場景和集成打包模式持續(xù)拓展，其他建筑五金類產(chǎn)品Q3收入同比增長超30%。蒙娜麗莎主動控制風險，收縮戰(zhàn)略工程業(yè)務，經(jīng)銷占比持續(xù)提升，Q3毛利率和費用率同步改善。
水泥&減水劑：需求延續(xù)弱勢，業(yè)績逐步筑底。水泥方面，23Q1-Q3全國水泥價格同比-15%，23Q3同比-14%。23Q1-Q3板塊營收/歸母凈利同比-5%/-49%，系需求弱/價格跌所致。23Q3板塊收入/歸母凈利同比-6%/-31%，淡季行業(yè)經(jīng)營壓力加大，行業(yè)大量企業(yè)或已虧損。從經(jīng)營表現(xiàn)來看，部分龍頭仍舊實現(xiàn)領先行業(yè)的盈利韌性，原因一方面系成本費用優(yōu)勢大、持續(xù)進行高毛利非水泥業(yè)務和海外業(yè)務擴張等；另一方面高產(chǎn)能利用率進一步攤薄成本拉開領先身位。后續(xù)增發(fā)國債、城中村等政策推進落地，板塊望迎估值+業(yè)績修復。減水劑方面，受需求影響前三季度板塊收入/歸母凈利潤同比-8.5%/-26.2%；23Q3單季度收入/歸母凈利潤同比-9.0%/-32.9%，整體延續(xù)弱勢。23Q3減水劑價格保持穩(wěn)定，環(huán)比小幅提升，成本端環(huán)氧乙烷均價有所回落。受需求疲軟影響，行業(yè)整體盈利能力邊際減弱。
玻纖&陶纖：需求靜待修復，盈利望筑底回升。玻纖，23年前三季度玻纖行業(yè)上市公司實現(xiàn)收入363.1億，YoY-4.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤34.4億，YoY-45.8%。23Q3單季度粗紗價格繼續(xù)探底，部分產(chǎn)能冷修供給壓力邊際緩解；23Q3電子紗價格企穩(wěn)并有所修復。我們預計在目前價格下，行業(yè)尾部廠商已出現(xiàn)不同程度虧損，但龍頭企業(yè)單位盈利仍領跑行業(yè)，且高端化發(fā)力望進一步擴大底部競爭優(yōu)勢。陶纖，量增價減下，23Q3陶瓷纖維企業(yè)收入端仍階段性承壓，而隨著下游工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)步修復，陶瓷纖維產(chǎn)品價格逐步企穩(wěn)，成本壓力緩解下，龍頭盈利持續(xù)修復。
玻璃：浮法景氣延續(xù)；藥玻穩(wěn)步成長；光伏改善明顯。浮法玻璃方面，旺季需求提升推動浮法庫存去化，價格修復+成本下行帶動企業(yè)盈利穩(wěn)步修復；成本短期波動不改下行趨勢，行業(yè)盈利水平有望繼續(xù)保持。藥用玻璃方面，中硼硅產(chǎn)品持續(xù)滲透升級下，企業(yè)營收、業(yè)績持續(xù)雙增；模制瓶賽道格局優(yōu)異，龍頭受益成本下行，業(yè)績穩(wěn)步釋放，逆周期品種攻防屬性兼?zhèn)?。光伏玻璃方面，行業(yè)產(chǎn)能新增幅度有所放緩，光伏玻璃價格遇裝機旺季顯現(xiàn)向上彈性，量增價升疊加成本下行，行業(yè)企業(yè)盈利重回增長通道。
安全建材：1）青鳥消防：千億賽道中市占率持續(xù)提升，工業(yè)消防+海外市場+國內(nèi)民用高端化三管齊下再開新局，邁入高質成長新階段。2）建筑減隔震：項目資金壓力仍是影響行業(yè)核心癥結，龍頭短期控規(guī)模保證經(jīng)營質量，政策邊際向好，靜待不利因素消退后擴容邏輯兌現(xiàn)。3）鋁模板：行業(yè)調整換擋競爭加劇，但龍頭志特新材依托多重優(yōu)勢仍維持規(guī)模增長，期待行業(yè)出清加速格局優(yōu)化，龍頭重回盈利通道。
投資建議：品牌建材處業(yè)績和估值改善雙擊階段；水泥市場旺季價格提漲范圍持續(xù)擴大，期待板塊及龍頭估值+業(yè)績修復；玻纖行業(yè)底部明確，逢低布局以時間換空間；玻璃各板塊關注需求景氣疊加成本下行，盈利彈性可期。
風險提示：需求不及預期；現(xiàn)金流惡化；原材料價格大幅上漲；數(shù)據(jù)與實際情況偏差；使用信息滯后或更新不及時風險。
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