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核心觀點(diǎn)：（本文除特殊說明外均采用人民幣為貨幣單位）
　　同程旅行公布3Q23財(cái)報(bào)。3Q23同程旅行營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)61%至33億元，較3Q19增長(zhǎng)60%；non-IFRS歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)141%至6.2億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率18.6%，利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)6.5pct。
　　根據(jù)公司3Q23財(cái)報(bào)，（1）住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)3Q23收入同比增長(zhǎng)38%至11.3億元，較3Q19增長(zhǎng)63%，國內(nèi)酒店間夜量較3Q19增長(zhǎng)100%，同時(shí)公司加大重建國際酒旅供應(yīng)鏈。我們認(rèn)為公司交叉銷售率持續(xù)提升能有效提升公司的收入和綜合盈利能力。（2）交通票務(wù)3Q23收入同比增長(zhǎng)47%至16.8億元，較3Q19增長(zhǎng)47%。機(jī)票票量超19年同期30%，國際機(jī)票票量超過19年水平。同時(shí)，公司抓住短途旅游增長(zhǎng)的機(jī)遇，提升汽車票等業(yè)務(wù)的貨幣化率。
　　根據(jù)公司財(cái)報(bào)和同程旅行發(fā)言人公眾號(hào)，3Q23同程旅行平均月付費(fèi)用戶（MPU）同比增長(zhǎng)20.1%至4420萬人，較19年同期增長(zhǎng)48.3%，年付費(fèi)用戶達(dá)到2.3億人，同比增長(zhǎng)12.1%，創(chuàng)成立以來歷史新高。公司入駐華為負(fù)一屏，持續(xù)擴(kuò)充用戶觸達(dá)面。同時(shí)，公司積極加強(qiáng)在年輕消費(fèi)者和商旅群體的滲透，聚焦會(huì)員運(yùn)營(yíng)，提升用戶忠誠度。公司將持續(xù)發(fā)展酒管和旅行社業(yè)務(wù)，賦能產(chǎn)業(yè)鏈，拓展業(yè)務(wù)可能性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為115/139/159億元，同比增長(zhǎng)75.0%/20.6%/14.8%，non-IFRS歸母凈利潤(rùn)分別為22.2/26.6/30.8億元，同比增長(zhǎng)233.8%/20.2%/15.6%。給予公司23年20XPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值21.44港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)信心恢復(fù)不及預(yù)期，旅游大盤增速放緩；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響公司貨幣化率提升；活躍用戶放緩，用戶轉(zhuǎn)化率提升放緩等。