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投資要點(diǎn)
　　事件：2023年11月21日下午，同程旅行發(fā)布2023年三季報(bào)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入87.52億元，同比+72.1%；歸母凈利潤扭虧為12.44億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤17.17億元，同比+182.0%。
　　Q3業(yè)績超預(yù)期，盈利能力接近疫情前。單Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入32.99億元，同比+61.1%；歸母凈利潤扭虧為5.10億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤6.21億元，同比+146.5%，Q3業(yè)績超預(yù)期。2023Q3毛利率為74.5%，同比下降0.9pct，經(jīng)調(diào)整凈利率為18.8%，同比提升6.5pct，暑期旅游需求集中釋放，凈利潤已超越2019年同期，利潤率接近疫情前水平。
　　交通和住宿業(yè)務(wù)的收入和業(yè)務(wù)量再創(chuàng)新高，全面超越疫情前。2023Q3全國鐵路/民航運(yùn)送旅客量分別較2019年同期+12.5%/2.6%，居民長途出行高景氣和微信平臺流量帶動業(yè)務(wù)量大幅增長，Q3公司機(jī)票票量/國內(nèi)間夜量較2019年同期增長30%/100%。2023Q3交通票務(wù)服務(wù)/住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入16.80/11.27/4.92億元，同比+70.3%/37.7%/102.8%，較2019年同期增長47.4%/62.5%/115.0%。交通住宿收入和業(yè)務(wù)量創(chuàng)新高，收入全面超越疫情前。
　　微信平臺助力MAU/MPU再創(chuàng)新高，流量多元化深耕下沉市場。2023Q3平均月活用戶MAU/平均月付費(fèi)用戶MPU再創(chuàng)歷史新高，MPU達(dá)0.44億人，同比20.1%。以微信為主的多元渠道獲取用戶流量，深耕下沉市場，來自微信小程序占MAU用戶的80%，居住在非一線城市的注冊用戶占全部注冊用戶的87%，Q3微信平臺新付費(fèi)用戶中非一線城市占比超71%。公司加大市場費(fèi)用投入，持續(xù)建設(shè)多元化渠道，深耕下沉市場，隨著短途旅行及本地度假需求持續(xù)上升，以及跨境旅游的逐漸修復(fù)，公司盈利水平有望持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測與投資評級：同程旅行積極運(yùn)營微信流量實(shí)現(xiàn)加速成長，國內(nèi)出行維持高景氣，跨境旅游逐漸恢復(fù)，公司營收利潤大幅修復(fù)。基于最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和盈利修復(fù)態(tài)勢，我們上調(diào)同程旅行盈利預(yù)測，2023-2025年歸母凈利潤分別為14.08/18.55/24.61億元（前值為12.71/17.38/23.04億元），對應(yīng)年P(guān)E估值為22/17/13倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出行恢復(fù)不及預(yù)期，出行消費(fèi)習(xí)慣變化，行業(yè)競爭加劇等。