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同程旅行發(fā)布2023年Q2及H1業(yè)績報(bào)告，業(yè)績表現(xiàn)良好。1）從季度來看，2023年Q2同程旅行收入達(dá)28.7億元，同比+117.4%；經(jīng)調(diào)EBITDA達(dá)8.1億元，同比增長175.8%；經(jīng)調(diào)凈利潤達(dá)5.9億元，同比+428.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤率由2022年同期的8.5%增加至20.7%。2）從半年度來看，2023年H1同程旅行收入達(dá)54.52億元，同比+79.64%；經(jīng)調(diào)EBITDA達(dá)15.38億元，同比+110.5%；經(jīng)調(diào)凈利潤10.96億元，同比+207%；經(jīng)調(diào)整凈利潤率由2022年同期的11.8%增加至20.1%。3）分業(yè)務(wù)來看，2023年Q2住宿預(yù)訂服務(wù)收入達(dá)10.6億元，同比+94.2%，較19年同期+90.7%，主要系住宿預(yù)訂服務(wù)的需求增加以及同程對各種酒店住宿場景的探索，其中國內(nèi)酒店間夜量較2019年同期增長超130%；交通票務(wù)服務(wù)收入達(dá)14.9億元，同比+141.2%，較2019年同期增長59.5%，主要系交通票務(wù)服務(wù)的需求強(qiáng)勁反彈，其中國內(nèi)機(jī)票票量較2019年同期增長40%；其他收入達(dá)3.2億元，同比+103.3%。
　　活躍用戶數(shù)目提升穩(wěn)定，優(yōu)秀運(yùn)營能力帶動(dòng)付費(fèi)比率增長。1）從季度來看，2023年Q2同程旅行平均月活躍用戶達(dá)2.8億，同比+41.13%，較2019年同期+53.5%；平均月付費(fèi)用戶4220萬，同比+61.7%，較2019年同期+52.3%。其中，付費(fèi)比率（平均月付費(fèi)用戶/平均月活躍用戶）為15.13%，較上年同期+1.92pct，為三年來最高值，可見公司通過出色的運(yùn)營能力，提高用戶支付意愿，從而帶動(dòng)付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率的增長。2）從半年度看，2023年H1同程旅行平均月活躍用戶達(dá)2.825億，同比+27.7%；平均月付費(fèi)用戶4180萬，同比+44.6%。
　　持續(xù)深耕下沉市場，度假及酒管板塊提供新動(dòng)能。截至23年H1，同程旅行居住在非一線城市的注冊用戶占比約87%。同時(shí)，23Q2同程旅行微信平臺新增付費(fèi)用戶中約70%來自非一線城市，可見下沉市場的可挖掘空間較大。公司通過運(yùn)營“旅行+”模式及鄉(xiāng)村旅游項(xiàng)目，持續(xù)吸引下沉市場用戶及年輕用戶，不斷注入新鮮活力。除此之外，2023Q2公司在整合同程國旅后，宣布正式啟動(dòng)線下門店加盟計(jì)劃，旨在打通“線上+線下”旅游度假服務(wù)鏈條，逐步完善度假業(yè)務(wù)服務(wù)體驗(yàn)，并通過收購多家酒管公司及住宿賦能平臺，滲透產(chǎn)業(yè)鏈上下游，持續(xù)為公司提供新動(dòng)能，深化公司競爭優(yōu)勢。
　　投資建議：同程持續(xù)深耕下沉市場及微信流量，通過優(yōu)良的運(yùn)營、服務(wù)及創(chuàng)新能力，持續(xù)吸引新用戶及提升付費(fèi)比率，為公司發(fā)展提供動(dòng)力。同時(shí)，同程通過收并購整合，滲透產(chǎn)業(yè)鏈，完善住宿、度假及出境游等板塊布局，從而深化公司的競爭優(yōu)勢及話語權(quán)。結(jié)合23年H1公司業(yè)績兌現(xiàn)良好情況，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測水平，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為14.49億元、18.47億元及24.25億元，對應(yīng)PE分別為27x/21x/16x，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)