>> 方正證券-同程旅行(00780.HK)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：23Q2經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.92億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，全年展望樂觀-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李珍妮 |
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1、業(yè)績(jī)回顧：23Q2收入同升117.4%、經(jīng)調(diào)整凈利5.92億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高
■收入：公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入54.52億元、同比上升79.6%，較19H1恢復(fù)度為161.6%。2023Q2實(shí)現(xiàn)收入28.66億元、同比上升117.4%，較19Q2恢復(fù)度為180.2%。
1）23Q2住宿預(yù)訂收入10.55億元、同比增長(zhǎng)94.2%，較19Q2恢復(fù)度為190.7%、恢復(fù)度環(huán)比上升20pct。行業(yè)復(fù)蘇大背景下，國(guó)內(nèi)間夜量同比19Q2增長(zhǎng)超130%，國(guó)內(nèi)機(jī)票量同比19Q2增長(zhǎng)40%；ADR同比22Q2有所改善主要系住宿預(yù)訂需求上升；住宿傭金率較22Q2有所下降是因?yàn)閮?yōu)惠券水平提升。2）23Q2交通票務(wù)收入14.95億元、同比增長(zhǎng)141.2%，較19Q2恢復(fù)度為159.5%、恢復(fù)度環(huán)比上升50pct，公司持續(xù)加大出行場(chǎng)景拓展，豐富汽車、公交車等產(chǎn)品。3）23Q2其他業(yè)務(wù)收入為3.16億元、同比增長(zhǎng)103.3%，較19Q2增長(zhǎng)214.9%。
■業(yè)績(jī)：2023H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利10.96億元、同比上升207.0%，較19H1恢復(fù)度為138.0%。
2023Q2公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利5.92億元、同比增長(zhǎng)428.9%，較19Q2恢復(fù)度為171.4%；23Q2經(jīng)調(diào)整凈利率同比上升12pct至20.7%，經(jīng)調(diào)整毛利率75.6%、同比+4.2pct，經(jīng)調(diào)整服務(wù)開發(fā)費(fèi)/銷售營(yíng)銷費(fèi)/行政管理費(fèi)用率分別為14.4%/38.4%/5.4%、較22年同期變動(dòng)-8.0/-4.3/-0.6pct。
2、獲客情況：23Q2月活/月付費(fèi)用戶數(shù)為2.79/0.42億、同比上升41%/62%
■2023H1MAU同比增長(zhǎng)27.7%至2.83億，MPU同比增長(zhǎng)44.6%至4180萬，半年度GMV增長(zhǎng)106.2%至1169億元。
2023Q2MAU同比增長(zhǎng)41.1%至2.79億，其中約80%的MAU來自微信小程序，MPU同比增長(zhǎng)61.7%至4220萬人，付費(fèi)率同比增至15.1%，12個(gè)月年付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)2.18億/yoy+11%，季度GMV增長(zhǎng)145.7%至597億元。
■截至2023年6月30日，公司非一線城市注冊(cè)用戶占比約達(dá)87%，微信平臺(tái)上的新增付費(fèi)用戶約70%來自中國(guó)非一線城市。
3、業(yè)績(jī)展望：暑期行業(yè)恢復(fù)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)大幅超出19Q3，強(qiáng)勁勢(shì)頭持續(xù)至年底
■2023年7-8月：旅游業(yè)復(fù)蘇仍未減速，間夜量已經(jīng)恢復(fù)至去年同期水平，7月全國(guó)鐵路客運(yùn)量達(dá)4.06億，日均訂單1300萬，同比增81%，恢復(fù)至19年7月的115%，客房訂單量增加超110%，機(jī)票量增加超30%，且增長(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)計(jì)持續(xù)到8月。
■預(yù)計(jì)三季度經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)杠桿提升，收入規(guī)模上升，預(yù)計(jì)大幅超出19Q3的水平且23H1的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將一直持續(xù)至年底。由于季節(jié)性因素，預(yù)計(jì)四季度凈利潤(rùn)率會(huì)略微下降，但較19年和22年同期有所提高。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司具備低成本獲客和輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)復(fù)蘇后表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為124.94/153.67/184.41億元，同比增長(zhǎng)90%/23%/20%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為23.23/29.46/36.19億元，同比增長(zhǎng)261%/27%/23%（若2023年增速以2022年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為基數(shù)），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16/13/11X，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）旅游消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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