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2023年2季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，收入超我們/市場(chǎng)預(yù)期5%/4%，調(diào)整后凈利潤(rùn)超我們/市場(chǎng)預(yù)期25%/23%。收入29億元人民幣（下同），同比增117%，交通/住宿同比增141%/94%，較2019年增59%/91%。調(diào)整后凈利潤(rùn)5.9億元，凈利潤(rùn)率21%，收入擴(kuò)張帶來(lái)經(jīng)營(yíng)杠桿。營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用因加大推廣力度以獲取市場(chǎng)份額同比上升，占收比同比下降至38%，好于預(yù)期的40%。
　　亮點(diǎn)：1）MAU/MPU均創(chuàng)新高至2.79億/4200萬(wàn)，付費(fèi)率同比上升2個(gè)百分點(diǎn)至15.1%。GMV同比增146%，旅游需求大幅釋放帶動(dòng)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，用戶(hù)年度消費(fèi)頻率提升至6.6次。2）交通：內(nèi)地機(jī)票量較2019年增40%。3）住宿間夜量較2019年增130%，拓展細(xì)分住宿場(chǎng)景如音樂(lè)節(jié)及演唱會(huì)周邊住宿，提升交叉銷(xiāo)售率（10%+）。
　　展望：我們預(yù)計(jì)3季度在暑期及十一假期出行預(yù)訂的帶動(dòng)下，業(yè)績(jī)將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)收入同比增58%，其中住宿/交通收入增32%/69%（相比2019年同期增56%/46%），收入增長(zhǎng)將主要受到業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)（7月住間夜量/機(jī)票較2019年同期增110%/30%），變現(xiàn)率在公司戰(zhàn)略加大酒店補(bǔ)貼、機(jī)票行業(yè)價(jià)格提升的影響下繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。公司將在下半年加大市場(chǎng)投放力度，但在收入快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，對(duì)利潤(rùn)率的影響可控。我們預(yù)計(jì)4季度淡季因素下酒店價(jià)格或有下行壓力，預(yù)計(jì)收入增75%（同比低基數(shù)）/34%（vs.2019年同期）。
　　估值：我們上調(diào)2023年收入4%（上調(diào)3季度/維持4季度預(yù)期），上調(diào)利潤(rùn)9%，但考慮整體消費(fèi)還在恢復(fù)中，僅小幅上調(diào)2024年收入/利潤(rùn)1%/3%。基于18倍2024年市盈率，我們維持目標(biāo)價(jià)22.0港元。我們認(rèn)為公司增速雖會(huì)逐漸回歸常態(tài)化，中長(zhǎng)期仍將保持下沉市場(chǎng)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2024年收入/利潤(rùn)增20%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年市盈率14倍，低于歷史市盈率區(qū)間（15-20倍），維持買(mǎi)入。風(fēng)險(xiǎn)：競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。