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8月22日，同程旅行發(fā)布23Q2業(yè)績(jī)，Q2營(yíng)收和Non-GAAP凈利潤(rùn)均超預(yù)期。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.7億元，同比增長(zhǎng)117.4%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA/經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為8.1/5.9億元，同比增長(zhǎng)175.8%/428.9%。受益于國(guó)內(nèi)出行需求及客流的快速修復(fù)，Q2公司成功實(shí)現(xiàn)了收入、用戶、業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。隨著暑期出行熱情持續(xù)，Q3交通、酒旅業(yè)務(wù)有望延續(xù)Q2的出色表現(xiàn)。下半年受加大銷售投入戰(zhàn)略影響銷售費(fèi)用率或有提升，但整體期間費(fèi)用率得益于規(guī)模效應(yīng)仍有望維持穩(wěn)定，看好下半年公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　 1、2023Q2營(yíng)收和Non-GAAP凈利潤(rùn)均超預(yù)期。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.7億元，同比增長(zhǎng)117.4%，同比19Q2增長(zhǎng)180.3%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA/經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為8.1/5.9億元，同比增長(zhǎng)175.8%/428.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比19Q2增長(zhǎng)71.4%。受益于旅游行業(yè)反彈和下沉紅利，公司整體表現(xiàn)超預(yù)期。分業(yè)務(wù)來(lái)看，23Q2公司住宿預(yù)訂/交通票務(wù)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入10.6/14.9/3.2億元，同比增長(zhǎng)94.2%/141.2%/103.3%。此外，23Q2國(guó)內(nèi)酒店間夜量/機(jī)票銷售了同比19年Q2增長(zhǎng)分別超過(guò)40%/130%，領(lǐng)先行業(yè)水平。
　　 2、MAU和MPU雙創(chuàng)新高，客戶群體穩(wěn)步擴(kuò)大。23Q2的MAU為2.9億人/+41.1%，MPU為42.2萬(wàn)人/+61.7%，MAU及MPU持續(xù)保持高速增長(zhǎng)并創(chuàng)下歷史新高，用戶群體穩(wěn)步擴(kuò)大；付費(fèi)比率15.1%/+1.9pct，平臺(tái)總交易額597億元/+145.7%，綜合變現(xiàn)率4.8%/-0.6pct。
　　 3、盈利能力顯著改善，期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。2023Q2，毛利率/經(jīng)調(diào)凈利率分別為75.5%/20.7%，同比變動(dòng)+4.5/+12.2pct，盈利能力顯著改善。費(fèi)用端方面，23Q2期間費(fèi)用率60.8%/-18.0pct，其中管理/研發(fā)/銷售費(fèi)用率分別為7.2%/14.9%/38.7%，同比變動(dòng)-3.0%/-10.1%/-4.9%，費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化。
　　 4、構(gòu)造多元品牌矩陣，數(shù)智升級(jí)強(qiáng)化護(hù)城河。公司通過(guò)品牌矩陣擴(kuò)大酒店管理覆蓋范圍，與旅游供應(yīng)商長(zhǎng)期合作，提供一站式產(chǎn)品服務(wù)。公司近年持續(xù)賦能技術(shù)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)和供應(yīng)鏈管理，慧行系統(tǒng)為客戶提高智能出行方案，精準(zhǔn)對(duì)接需求；酒店P(guān)MS品牌組合提供SaaS解決方案，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)護(hù)城河。
　　5、深耕線上線下流量渠道擴(kuò)大流量來(lái)源，滲透下沉市場(chǎng)不斷挖掘潛力。公司致力于耕耘各種線上線下流量渠道，進(jìn)一步擴(kuò)大流量來(lái)源。同時(shí)，持續(xù)深化與騰訊合作，23Q2年約80%的平均月活用戶來(lái)自微信小程序，繼續(xù)探索騰訊生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的各種場(chǎng)景，并與QQ瀏覽器合作，以更好地與用戶互動(dòng)并提高品牌知名度。另外，23Q2微信平臺(tái)上約70%的新付費(fèi)用戶來(lái)自中國(guó)非一線城市；截至報(bào)告期末，非一線城市的注冊(cè)用戶約占比87%。
　　6、投資建議：受益于國(guó)內(nèi)出行需求及客流的快速修復(fù)，Q2公司成功實(shí)現(xiàn)了收入、用戶、業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。隨著暑期出行熱情持續(xù)，Q3交通、酒旅業(yè)務(wù)有望延續(xù)Q2的出色表現(xiàn)，受下半年加大銷售投入戰(zhàn)略影響銷售費(fèi)用率或有提升，但整體期間費(fèi)用率得益于規(guī)模效應(yīng)仍有望維持穩(wěn)定，隨收入增長(zhǎng)有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。預(yù)計(jì)公司23-25年間NON-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為21.7/26.6/32.2億元，給予23年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為21.7港元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；期間費(fèi)用率上升；客流恢復(fù)不及預(yù)期。