久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司23/24/25年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)20.48/26.74/31.29億元人民幣（下同），給予2024年完全恢復(fù)20xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值535億元人民幣，583億港元，目標(biāo)價(jià)25.90元港幣，增持。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.66億/+117.36%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為8.06億/+176%，經(jīng)調(diào)整EBITDAMargin為28.1%/+6.0pct；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.92億/22Q2為1.12億，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率20.7%，19Q2為21.7%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，受益出行市場(chǎng)恢復(fù)量?jī)r(jià)齊升。①旅游行業(yè)是23年以來(lái)消費(fèi)賽道中景氣度最高的賽道之一，OTA則是最受益住宿及交通量?jī)r(jià)齊升的商業(yè)模式。②公司23Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期，且增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，核心驅(qū)動(dòng)力：1）行業(yè)高景氣度beta；2）自身份額提升；3）交叉銷售帶動(dòng)綜合貨幣化率提高。③隨著收入規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，公司自身在技術(shù)研發(fā)和管理費(fèi)用維度的規(guī)模效應(yīng)，以及疫情期間的效率提升在利潤(rùn)率維度有所體現(xiàn)，且盡管預(yù)期公司23Q2將加大營(yíng)銷預(yù)算投放，但從實(shí)際情況看，旺盛需求下公司營(yíng)銷費(fèi)用率的擴(kuò)張步伐并不激進(jìn)，用頗具性價(jià)比的方式在旺季實(shí)現(xiàn)了較好的拉新和用戶付費(fèi)率轉(zhuǎn)化（用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化率達(dá)15%，新高）。
　　酒管及旅行社業(yè)務(wù)探索增量，內(nèi)容平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)影響不大。①本季公司重點(diǎn)提及了兩個(gè)重要業(yè)務(wù)增量：1）連鎖酒店門店網(wǎng)絡(luò)體系已經(jīng)達(dá)到1000家，且后續(xù)仍將持續(xù)擴(kuò)大；2）出境游業(yè)務(wù)的布局以分享放開出境游紅利。上述業(yè)務(wù)對(duì)同程收入和利潤(rùn)體量貢獻(xiàn)較小，后續(xù)業(yè)務(wù)協(xié)同和增長(zhǎng)勢(shì)頭值得期待；②內(nèi)容平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)：旅游是低頻需求，內(nèi)容平臺(tái)切交易環(huán)節(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)表明相對(duì)困難，OTA優(yōu)勢(shì)在于豐富的產(chǎn)品供給和完善的全流程服務(wù)支撐的用戶心智，預(yù)計(jì)份額依然穩(wěn)固。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，客戶留存轉(zhuǎn)化低于預(yù)期。