>> 東海證券-博雅生物(300294)公司深度報告：央企賦能發(fā)展，成長空間廣闊-231123
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
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| 2167KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜永宏,陳成 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點：
華潤入主資源賦能，血制品行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。1）股東實力雄厚，漿站資源可期。2021年華潤醫(yī)藥正式控股，博雅生物成為華潤大健康版圖下的血制品業(yè)務平臺，通過集團內(nèi)外資源整合，公司已陸續(xù)剝離復大醫(yī)藥和天安藥業(yè)，聚焦血制品發(fā)展。華潤集團具備豐富的產(chǎn)業(yè)資源和強大的資金實力，在央企的支持賦能下，博雅的漿站拓展能力得到顯著提升。公司有望通過集團支持、戰(zhàn)略合作等多種方式力爭在十四五末實現(xiàn)30個以上漿站、1000噸以上采漿量。2）公司質(zhì)地優(yōu)秀，盈利能力居于行業(yè)前列。公司共有3大類9個品種血制品，2022年血制品業(yè)務毛利率和凈利率分別達到71%和39%，白蛋白、靜丙和纖原三大品種營收結(jié)構(gòu)均衡。豐富的產(chǎn)品種類、較高的產(chǎn)品收得率、平衡的產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)使得公司具備優(yōu)秀的盈利能力，噸漿收入和利潤位于行業(yè)前列。
國內(nèi)血制品行業(yè)迎來發(fā)展新階段。1）供給側(cè)恢復良好增長。2022年以來，隨著采漿活動的逐步恢復以及十四五新增漿站的陸續(xù)建成，血制品供給端將實現(xiàn)良好增長，2022年全國采漿量突破萬噸，7家上市公司合計采漿量占比高達66%。2）臨床價值認知提升，產(chǎn)品需求旺盛。新冠疫情后醫(yī)生和患者對于靜丙等血制品臨床價值的認知得到大幅提升，產(chǎn)品需求持續(xù)旺盛，應用領(lǐng)域不斷拓展，人均使用量較歐美具備很大提升空間。3）行業(yè)集中度持續(xù)提升。隨著國資的陸續(xù)入主和資源賦能，企業(yè)的拓漿、生產(chǎn)、銷售等綜合實力不斷增強，競爭優(yōu)勢進一步凸顯，行業(yè)集中度持續(xù)提升。供給和需求共同驅(qū)動下，我國血制品行業(yè)迎來發(fā)展新階段，市場規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長，行業(yè)集中度進一步提升。
內(nèi)生外延共發(fā)展，具備龍頭成長潛力。2022年公司在營漿站13家、采漿量439噸，血制品實現(xiàn)收入13.15億元。展望未來我們認為：1）供給端有望大幅提升：2023下半年公司1個漿站開采、2個漿站獲批，2025年現(xiàn)有16個漿站合計采漿量預計近600噸；其他多數(shù)已獲縣、市級批文漿站有望逐步落地貢獻增量。同時，公司有望通過外延并購大幅提升采漿量。內(nèi)生外延共發(fā)力，公司十四五末千噸采漿水平仍可期。2）產(chǎn)品陸續(xù)豐富，產(chǎn)能規(guī)劃充分：近三年P(guān)CC和凝八因子陸續(xù)上市并貢獻增量，在研產(chǎn)品中血管性血友病因子（國內(nèi)首家）和高濃度靜丙（國內(nèi)領(lǐng)先）已經(jīng)進入臨床后期階段，C1酯酶抑制劑于2023年6月獲批臨床（國內(nèi)首家），公司產(chǎn)品種類持續(xù)豐富。智能工廠處于在建階段，預計2027年正式投產(chǎn)，具備1800噸血漿和13個品種的生產(chǎn)能力，保障未來原料和產(chǎn)品生產(chǎn)需求的持續(xù)增長。3）終端市場持續(xù)拓展，銷售能力優(yōu)秀：持續(xù)多年的市場深耕下，公司纖原市占率穩(wěn)居第一，纖原營收占比較高使得公司噸漿收入和凈利潤居于行業(yè)前列。優(yōu)秀的市場拓展能力支持新產(chǎn)品的良好放量和未來的長期增長。
盈利預測與投資建議：血制品業(yè)務：公司現(xiàn)有漿站陸續(xù)建成開采，采漿量穩(wěn)定增長，暫不考慮外延并購對公司血制品業(yè)務的影響。其他業(yè)務：復大經(jīng)銷業(yè)務和天安糖尿病業(yè)務分別于2023年9月和11月出表，剝離后公司2024年總收入有所下降，但由于經(jīng)銷業(yè)務毛利較低，對整體凈利潤影響較小。綜合以上，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收27.66億元、21.08億元、23.87億元，實現(xiàn)歸母凈利潤5.38億元、6.61億元、7.81億元，對應EPS分別為1.07/1.31/1.55元，對應PE分別為30.3倍/24.7倍/20.9倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：漿站獲批進度不及預期風險；外延并購不確定性風險；醫(yī)藥行業(yè)政策風險。
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