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1H23營(yíng)收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；八因子及PCC銷售快速放量。
　　非血制品業(yè)務(wù)處置工作持續(xù)推進(jìn)；以后將聚焦血制品業(yè)務(wù)。
　　維持持有評(píng)級(jí)，下調(diào)DCF（WACC 7.2%）目標(biāo)價(jià)至30.77元。
　　1H23營(yíng)收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)：博雅生物發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.40億元，同比+10%；歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比+17%。其中血液制品（母公司博雅生物）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.62億元，同比+10%；主要由于血制品銷量增長(zhǎng)，尤其是PCC產(chǎn)品銷售放量。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.52億元，同比+125%；主要由于營(yíng)收增長(zhǎng)及母公司收到控股子公司分紅2.52億元。1H23，血制品流通業(yè)務(wù)（復(fù)大醫(yī)藥）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.36億元，同比+34%；凈利潤(rùn)2,497萬(wàn)元，同比+7%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于白蛋白、靜丙、八因子等產(chǎn)品需求旺盛帶來(lái)的銷量增長(zhǎng)，但受集采的降價(jià)影響，凈利潤(rùn)率有所下滑。
　　八因子及PCC銷售快速放量，有望成為短期營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)：1H23，公司的核心產(chǎn)品白蛋白、靜丙、纖原分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.25億元（同比+8%）、2.57億元（同比+20%）、2.11億元（同比-6%）。新產(chǎn)品放量速度加快，其中PCC實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,258萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)107%。根據(jù)公司公告，八因子產(chǎn)品獲得批簽發(fā)并于5月份正式上市銷售，各省掛網(wǎng)準(zhǔn)入工作正在穩(wěn)步推進(jìn)。在研產(chǎn)品方面，公司靜注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）和血管性血友病因子（vWF）目前均已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，未來(lái)有望豐富公司產(chǎn)品線。
　　非血制品業(yè)務(wù)處置工作持續(xù)推進(jìn)；以后將聚焦血制品業(yè)務(wù)：公司下屬部分子公司如天安藥業(yè)、復(fù)大醫(yī)藥與控股股東華潤(rùn)醫(yī)藥存在一定同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況。根據(jù)公司公告，華潤(rùn)醫(yī)藥控股承諾將督促公司在定增發(fā)行完成后24個(gè)月內(nèi)（即2023年底前）通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)處置等方式退出Ⅱ型糖尿病化藥業(yè)務(wù)和血制品流通等業(yè)務(wù)。公司持續(xù)加強(qiáng)非血液制品業(yè)務(wù)的資源整合工作，推進(jìn)非血液制品業(yè)務(wù)的剝離或處置工作，以實(shí)現(xiàn)華潤(rùn)醫(yī)藥關(guān)于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾。根據(jù)公司公告，未來(lái)公司戰(zhàn)略發(fā)展的重心將逐步聚焦于血液制品業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，聚焦血制品業(yè)務(wù)將有利于公司提高利潤(rùn)率。根據(jù)公司公告，2025年公司現(xiàn)有的14個(gè)漿站力爭(zhēng)采集量達(dá)650-700噸，新設(shè)漿站力爭(zhēng)不低于300噸/年。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：盡管博雅生物計(jì)劃將部分子公司于2023年底前剝離，由于缺少更多的信息，我們尚未在模型中反映。我們下調(diào)了2023-24年血液制品、糖尿病用藥和生化類用藥營(yíng)收預(yù)測(cè)，同時(shí)上調(diào)了復(fù)大醫(yī)藥營(yíng)收預(yù)測(cè)。我們將2023-24年公司營(yíng)收預(yù)測(cè)分別下調(diào)了16%/ 19%，歸母凈利潤(rùn)和EPS預(yù)測(cè)分別下調(diào)了16%/ 17%。我們同時(shí)新增了2025年預(yù)測(cè)。我們將DCF（WACC 7.2%）目標(biāo)價(jià)由31.94元下調(diào)至30.77元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)/E為27x；略高于可比公司2024年P(guān)/E平均值24x。
　　下行風(fēng)險(xiǎn)包括：1）資產(chǎn)剝離潛在風(fēng)險(xiǎn)；2）血制品生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；3）纖維蛋白原市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。上行風(fēng)險(xiǎn)包括：1）新產(chǎn)品的推出有望提高收益；2）丹霞生物注入可能提供盈利上行空間；3）華潤(rùn)醫(yī)藥入股后有望形成協(xié)同效應(yīng)。