>> 財(cái)信證券-博雅生物(300294)血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新產(chǎn)品放量可期-230823
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2023/8/24 |
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財(cái)信證券 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.41億元，同比+10.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比+16.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.57億元，同比+3.97%。單看2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.35億元，同比-1.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.56億元，同比-11.23%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比-14.10%。公司2023Q2業(yè)績(jī)同比下降主要由于：（1）前期受新冠疫情影響，公司血漿采集量有所減少；（2）部分產(chǎn)品由于集采、醫(yī)保等因素影響，價(jià)格或銷量有所下降。
血制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，新建漿站投產(chǎn)、新產(chǎn)品上市貢獻(xiàn)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 2023H1，母公司華潤(rùn)博雅生物（主要負(fù)責(zé)血制品業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.62億元，同比+10.03%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.52億元（包含血制品業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)、理財(cái)收益、控股子公司分紅2.52億元等），同比+124.50%；血制品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分具體產(chǎn)品看，人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、人纖維蛋白原分別實(shí)現(xiàn)收入2.25、2.57、2.11億元，同比變動(dòng)+7.83%、+20.36%、-6.08%；產(chǎn)品毛利率分別為64.75%、66.83%、76.06%，同比變動(dòng)+1.81、+2.40、-1.50pcts；人纖維蛋白原的營(yíng)收及毛利率同比下降主要因?yàn)閺V東聯(lián)盟區(qū)域集采導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白同比穩(wěn)健增長(zhǎng)主要受益于醫(yī)療需求恢復(fù)及新冠防治需求增加。此外，新產(chǎn)品人凝血酶原復(fù)合物（PCC）實(shí)現(xiàn)收入0.23億元，同比+106.89%；新產(chǎn)品人凝血因子VIII于2023年5月正式上市銷售，各省掛網(wǎng)準(zhǔn)入工作穩(wěn)步推進(jìn)。從產(chǎn)品批簽發(fā)來(lái)看，人血白蛋白（折合10g/瓶）、靜注人免疫球蛋白（折合2.5g/瓶）、人纖維蛋白原（折合0.50g/瓶）、狂犬病人免疫球蛋白（200IU/2ml/瓶）、人凝血酶原復(fù)合物的批簽發(fā)量分別同比變動(dòng)-9.10%、-1.06%、-10.76%、-29.50%、+61.43%，人凝血因子Ⅷ（200IU/10ml/瓶）的批簽發(fā)量為44806瓶，上年同期批簽發(fā)量為0瓶。除新獲批上市的人凝血酶原復(fù)合物、人凝血因子Ⅷ外，其余血制品批簽發(fā)量同比減少主要由于2023Q1受新冠疫情影響以及前期血漿采集量減少。從漿站建設(shè)及血漿采集量來(lái)看，2023年6月，公司陽(yáng)城漿站獲得山西省衛(wèi)健委頒發(fā)的《單采血漿許可證》，公司血漿供應(yīng)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。2023H1，在新冠疫情等不利因素的影響下，公司血漿采集量達(dá)215噸，與上年同期基本持平。從新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展來(lái)看，截止2023年6月底，靜注人免疫球蛋白（IVIG，10%）、血管性血友病因子（vWF）項(xiàng)目處于臨床試驗(yàn)入組階段，C1酯酶抑制劑于2023年6月獲得《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書》，公司產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。展望未來(lái)，受益于新建漿站投入運(yùn)營(yíng)、原有漿站采漿潛力釋放以及新產(chǎn)品上市放量等，公司血制品業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
產(chǎn)品集采+醫(yī)保退出+原料藥生產(chǎn)尚未規(guī)模化，非血制品業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2023H1，糖尿病業(yè)務(wù)（天安藥業(yè)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.60億元，同比-40.81%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.07億元，同比-60.11%；糖尿病業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下降主要因?yàn)椋菏堋凹伞闭叩挠绊?，產(chǎn)品銷量及毛利率下降。生化藥業(yè)務(wù)（新百藥業(yè)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.85億元，同比-11.43%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.15億元，同比-23.25%；生化藥業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下降主要受部分產(chǎn)品退出醫(yī)保及地區(qū)“集采”政策影響?；瘜W(xué)藥業(yè)務(wù)（欣和藥業(yè)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.05億元，同比-48.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.15億元，上年同期虧損0.19億元，虧損幅度有所減??；化學(xué)藥業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損主要因?yàn)椋涸纤幤贩N生產(chǎn)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N售毛利不能完全消化固定資產(chǎn)折舊。藥品經(jīng)銷業(yè)務(wù)（復(fù)大醫(yī)藥）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.36億元，同比+33.98%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.25億元，同比+7.40%；藥品經(jīng)銷業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅上漲主要由于白蛋白、靜丙、重組人凝血因子VIII等產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛帶來(lái)銷量增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速顯著低于營(yíng)收增速主要因?yàn)椋菏芗傻纫蛩赜绊懀糠之a(chǎn)品銷售價(jià)格下降。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2023-2025年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.41/5.81/6.83億元，EPS分別為1.07/1.15/1.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為27.90/26.00/22.11倍?？紤]到：（1）根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司天壇生物、華蘭生物2023年的PE分別為37.55、26.57倍，PE均值為32.06倍；（2）受非血制品業(yè)務(wù)逐漸剝離影響，公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)波動(dòng)，但血制品業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；給予公司2023年30-34倍PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格為32.10-36.38元/股，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；漿站申請(qǐng)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
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