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博雅生物是國內(nèi)領(lǐng)先的血制品企業(yè)，近年來公司采漿量穩(wěn)步增長，血漿綜合利用率保持行業(yè)前列。隨著公司股東變更為華潤醫(yī)藥，公司原料血漿供應(yīng)能力將得到增強(qiáng)并有望進(jìn)軍“國內(nèi)血液制品第一梯隊(duì)”；疊加PCC和VIII因子上市噸漿效益繼續(xù)增厚以及智能工廠建設(shè)解決產(chǎn)能瓶頸，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績穩(wěn)健增長確定性強(qiáng)。綜上，我們給予公司2023年P(guān)E 38倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)39元，首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。
　　▍國內(nèi)領(lǐng)先血制品企業(yè)，聚焦血制品業(yè)務(wù)發(fā)力。華潤博雅生物制藥集團(tuán)股份有限公司成立于1993年，是以血液制品業(yè)務(wù)為主，集生化藥、化學(xué)藥、原料藥等為一體的綜合性醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為27.59億元，同比增長4.08%，2022年公司歸母凈利潤為4.32億元，同比增長25.45%；其中血液制品收入為13.15億元，同比增長8.63%，凈利潤為4.98億元，同比增長29.45%。隨著公司股東變更為華潤后，我們認(rèn)為公司未來戰(zhàn)略發(fā)展重心將逐步聚焦血液制品業(yè)務(wù)，并依托華潤集團(tuán)和華潤醫(yī)藥股東資源優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
　　▍華潤入主賦能漿站稟賦，公司采漿量穩(wěn)步增長。公司目前共有14個(gè)采漿站，并在內(nèi)蒙古、山東省、湖北省、河北省、河南省等多個(gè)省份獲得縣、市級(jí)批文，根據(jù)公司公告，2022年公司全年采漿量約為439噸，同比增長4.52%。我們認(rèn)為隨著華潤集團(tuán)成為公司實(shí)際控制人，有望在資源嫁接、拓寬漿站拓展區(qū)域、新設(shè)漿站申請等方面給予公司支持，增強(qiáng)公司原料血漿供應(yīng)能力——根據(jù)公司公告，公司目標(biāo)在十四五期間力爭實(shí)現(xiàn)采漿規(guī)模1000噸以上，漿站總數(shù)量達(dá)到30個(gè)以上，早日進(jìn)入“國內(nèi)血液制品第一梯隊(duì)”，并“成為世界一流血液制品企業(yè)”。
　　▍智能工廠助力產(chǎn)能提升，公司噸漿效益有望再創(chuàng)新高。根據(jù)公司定增募集說明書，公司現(xiàn)有血液制品生產(chǎn)車間產(chǎn)能為600噸，為滿足公司未來采漿量快速增長的需要及其他新產(chǎn)品生產(chǎn)需求，公司計(jì)劃新建年投血漿1800噸血液制品智能工廠，在規(guī)模、產(chǎn)品等方面進(jìn)行優(yōu)化、升級(jí)。而公司是中國血液制品品類最齊全的醫(yī)藥企業(yè)之一，漿收入、噸漿凈利處于行業(yè)領(lǐng)先水平，其中PCC和VIII因子已獲批上市，我們認(rèn)為未來隨著更多產(chǎn)品陸續(xù)上市，公司血液制品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步拓寬，產(chǎn)品管線進(jìn)一步豐富，公司綜合競爭力將不斷提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)剝離進(jìn)展不及預(yù)期；丹霞生物的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：博雅生物是國內(nèi)領(lǐng)先的血制品企業(yè)，近年來公司采漿量穩(wěn)步增長，血漿綜合利用率保持行業(yè)前列。隨著公司股東變更為華潤，公司原料血漿供應(yīng)能力將得到增強(qiáng)并有望進(jìn)軍“國內(nèi)血液制品第一梯隊(duì)”；疊加PCC和VIII因子上市噸漿效益繼續(xù)增厚以及智能工廠建設(shè)解決產(chǎn)能瓶頸，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績穩(wěn)健增長確定性強(qiáng)。因此，我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司凈利潤分別為5.17億/6.04億/6.80億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.02/1.20/1.35元。綜上，我們參考可比公司（天壇生物、華蘭生物（剔除疫苗業(yè)務(wù)）、衛(wèi)光生物）2023年Wind一致預(yù)期平均PE36倍估值，并結(jié)合絕對估值結(jié)果，我們給予公司2023年38倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)39元，首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。