>> 國金證券-公募美元債QDII基金專題：配置窗口臨近，量體裁衣精選-231123
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
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| 4075KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張劍輝,楊舒 |
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美元債QDII概覽：截至23年三季報，國金分類下的美元債QDII共26只（合并份額計算），規(guī)模合計135億元人民幣，投資標的自2022年下半年起轉(zhuǎn)為以美國國債為主，今年三季報前五重倉中的美國國債合計市值占比達到62%；其次為中資美元債（占比35%），以央國企發(fā)行的產(chǎn)業(yè)債占比居多，隨后為金融債、城投債，地產(chǎn)債比重大幅縮水。
美國國債&美國企業(yè)債投資價值：美債收益率不排除短端仍有小幅上行空間，潛在原因一是美債階段發(fā)行重點或仍在中短債，二是截至明年一季度末不排除還有進一步加息可能性。但從中長期來看，利率終要回歸實體經(jīng)濟決定的均衡水平，美聯(lián)儲或?qū)⒂诿髂曛泻笃谶M入降息周期，若此預期兌現(xiàn)則美債價格有望趨勢性反轉(zhuǎn)。從美國的股債投資價值對比來看，美國利率已達近二十年來高點，股市因融資和借貸成本升高而承壓。美債投資收益=高票息（美聯(lián)儲加息后發(fā)行的高票息券種）+未來利率正?；髠瘍r格上漲的資本利得，現(xiàn)階段著手布局美債，或可通過短久期持有高票息到期再投資實現(xiàn)絕對收益目標，或可采用偏長久期策略以博取美債利率下行期的長期資本利得。
中資美元債投資價值：資本利得角度，如上所述，中期美聯(lián)儲加息接近尾聲，而中國處于寬松貨幣周期，利率相對穩(wěn)定，待美債利率正?；?，長久期品種有望貢獻大幅資本利得。鑒于短期美債利率不排除小幅上行，則美國投資級信用債亦會伴隨上行，而中資美元債尤其短端在一級市場仍供不應求，價格相對穩(wěn)定，相比美國利率債具備票息優(yōu)勢。
匯率影響及管理：根據(jù)基金三季報整理并結(jié)合近期調(diào)研情況，看漲人民幣的基金經(jīng)理認為，雖美債利率高位，美元卻因政府關門等隱患而可能走軟，人民幣在國內(nèi)政策利好下有望走強，且央行有力調(diào)控匯率，后續(xù)可見中美利差見頂及中國經(jīng)濟復蘇的上行風險顯性，需規(guī)避匯率敞口。看漲/平美元的基金經(jīng)理認為，中美利差較大，美國短端利率高企，中國央行降準而美聯(lián)儲維持鷹派，中美貨幣政策周期錯位不利于人民幣走強，則人民幣份額將賺取額外的匯兌收益。
“量體裁衣”精選美元債QDII：建議根據(jù)自身判斷與風險偏好，多維度優(yōu)選基金：1）地域偏好型投資者-“全球債基”or“亞洲/亞太債基”。2）階段博弈或穩(wěn)健型投資者-“靈活偏短久期+投資級債基”：在美債利率處于高位時資本利得空間較小，以短期持有到期的絕對收益策略來博取更高票息。基金持倉結(jié)構(gòu)上以美國國債等優(yōu)質(zhì)利率債、或中資央國企優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債為主。3）積極型投資者-“偏長久期債基”：當前美債收益率及部分優(yōu)質(zhì)標的在估值層面都有一定超調(diào)，聯(lián)儲降息周期中利率下降帶來債券價格修復，拉長久期的債基有望長期獲取更多資本利得。4）匯率波動規(guī)避型&看漲人民幣的投資者-“鎖匯的人民幣份額”或“美元份額”：可對沖掉人民幣升值的匯兌損失。但鎖匯成本較高，選擇鎖匯的基金或需擇機拉長組合久期，在美債利率下行期間充分賺取超額資本利得以彌補鎖匯成本，或采取相機抉擇的匯率管理策略。5）看漲美元的投資者-“不鎖匯的人民幣份額”：在人民幣相對美元貶值的趨勢中賺取額外匯兌收益。
美元債QDII精選：1）美國國債-穩(wěn)健型-暫不鎖匯：易方達中短期美元債(人民幣A-007360)：中短期限，階段以美國國債及信用債為主。2）美國國債-穩(wěn)健型-鎖匯：華安全球美元票息(人民幣A-002426)：階段以美國國債為主，“啞鈴型”中性偏短久期。3）美國國債-積極型-鎖匯：富國全球債券(人民幣A-100050)：階段超配美國國債，偏長久期。4）美國國債-積極型-暫不鎖匯：工銀全球美元債(人民幣A-003385)：階段重倉美國國債，長久期，集中度高。國富美元債(人民幣-003972)：階段側(cè)重美國利率債信用債+少量美股，偏長久期。5）中資債-穩(wěn)健型-暫不鎖匯：廣發(fā)亞太中高收益(人民幣A-000274)：三季報組合側(cè)重中資央國企信用債，階段短久期票息策略，靈活匯率利率對沖。富國亞洲收益(人民幣A-008367)：階段重倉中資金融債，短久期票息策略。上述產(chǎn)品深度畫像可關注后續(xù)系列報告。
風險提示
海外貨幣政策、財政政策及經(jīng)濟基本面不確定性、地緣沖突可能性、境內(nèi)經(jīng)濟復蘇及政策影響、行業(yè)信用風險。
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