投資要點
華陽股份是空調領域微特電機領先企業(yè)，并實現精密給藥裝置賽道拓展，客戶包括美的、海信、海爾、格力、奧克斯等家電龍頭企業(yè)及金賽藥業(yè)、豪森藥業(yè)、信立泰等知名制藥企業(yè)。2020~2022年營業(yè)總收入分別為3.96/4.99/4.63億元，CAGR為+8.21%，2020~2022年歸母凈利潤分別為0.60/0.65/0.63億元，CAGR為+2.56%。經公司初步測算，2023年前三季度營收為3.80~4.20億元，同比+3.36%~+14.24%，歸母凈利潤為0.46~0.53億元，同比-3.44%~+11.25%。截至2023年11月22日，可比公司股價對應2023/2024/2025年Wind一致預測平均PE為56.85/44.88/36.94倍。
業(yè)務：深耕微特電機及組件領域，持續(xù)拓展其他多元業(yè)務
公司主營業(yè)務為微特電機及應用產品的研發(fā)、生產和銷售，長期服務于家電行業(yè)龍頭企業(yè)，是美的、海信、海爾、格力、奧克斯等知名家電集團的主要微特電機及組件供應商。同時，公司依托多年積累的精密微特電機及傳動領域共性技術，針對醫(yī)療行業(yè)開發(fā)了基于電機驅動的電子式注射筆等精密給藥裝置，在重組人生長激素、聚乙二醇洛塞那肽、胰島素及類似物、特立帕肽等藥物中已成功應用。此外，公司面向家居、醫(yī)療、辦公領域推出了線性驅動系統(tǒng)及終端產品，面向工業(yè)水務領域推出了離心泵等產品，持續(xù)開發(fā)新產品。2023H1主營業(yè)務收入結構中，微特電機及組件、精密給藥裝置及其他的占比分別為83.61%、12.00%、4.39%。
行業(yè)亮點：微特電機行業(yè)迎空調技術升級浪潮，精密給藥裝置行業(yè)與生物藥共振迅猛成長
?。?）微特電機行業(yè)發(fā)展前景：空調技術升級及中央空調市場發(fā)展，帶動微特電機需求增長。近年來我國家電市場消費轉型升級趨勢明顯，家電產品呈現智能化、個性化、品質化的發(fā)展趨勢，其中在空調領域呈現送風技術迭代升級的趨勢，通過采用多出風口提升舒適度，推動單臺空調使用微特電機的數量提升，此外，所需微特電機數量較多的中央空調行業(yè)不斷發(fā)展，也有望進一步刺激微特電機需求。
?。?）微特電機行業(yè)競爭格局：華陽股份在微特電機行業(yè)市占率較低，在空調細分領域競爭優(yōu)勢突出。微特電機行業(yè)主要企業(yè)包括江蘇雷利、科力爾、祥明智能、廣東惠利普智能科技股份有限公司等，華陽股份在整體市場的市占率較低，但在空調細分領域行業(yè)領先，在下游空調龍頭企業(yè)的供貨份額較高。
（3）精密給藥裝置行業(yè)發(fā)展前景：生物藥行業(yè)快速發(fā)展，催生精密給藥裝置需求。慢性病高發(fā)背景下，便于自我注射治療的精密給藥裝置需求不斷提升。生物藥是目前醫(yī)藥市場創(chuàng)新的主要方向，是以注射筆為代表的精密給藥裝置的主要下游市場，重組人生長激素、胰島素及類似物、GLP-1類藥物、特立帕肽、重組人促卵泡激素等各類生物藥的皮下注射給藥的細分領域需求增長，拉動整體注射筆等精密給藥裝置需求。
?。?）精密給藥裝置行業(yè)競爭格局：國內大部分注射筆企業(yè)以單一產品為主，華陽股份起步較早、產品線較齊全，占據行業(yè)領先地位。從國際市場上來看，諾和諾德、默克雪蘭諾、賽諾菲、禮來、Ypsomed和Pendiq是全球市場注射筆的主要生產廠家。我國的注射筆市場起步較晚，國內大部分企業(yè)以單一產品（主要是機械式注射筆）為主，華陽股份以電子式注射筆為主打產品，兼具機械式注射筆產品，是國內起步較早、產品線較為齊全的注射筆研發(fā)生產企業(yè)，在國內企業(yè)中占據領先地位。
公司亮點：優(yōu)質客戶資源支持主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，多元化研發(fā)拓展實現新賽道突破
公司深耕主業(yè)微特電機及組件領域的技術，截至2023H1在該領域取得了5項發(fā)明專利、67項實用新型專利、11項外觀設計專利；憑借完善的質量管理體系和優(yōu)異的產品品質，公司與美的、格力、海爾、海信、奧克斯等知名家電企業(yè)穩(wěn)定合作，豐富、優(yōu)質而穩(wěn)定的客戶資源為公司未來業(yè)務的開展奠定了堅實基礎。此外，公司依靠強大的多元化研發(fā)拓展能力，實現在精密給藥裝置領域的賽道突破，覆蓋了電子式注射筆、機械式注射筆等主要產品，并已取得了金賽藥業(yè)、豪森藥業(yè)、信立泰等知名生物制藥企業(yè)的認可，未來業(yè)務持續(xù)增長潛力較大。
IPO募投情況及資金運用
公司本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過1427.10萬股，發(fā)行后總股本不超過5708.35萬股，本次擬公開發(fā)行股份數量占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司募投項目擬用募集資金投入金額4.00億元，本次募集資金將用于投資項目包括：（1）智能精密注射給藥醫(yī)療器械產業(yè)化建設項目；（2）精密微特電機及應用產品智能制造基地建設項目；（3）補充流動資金。
可比公司估值情況
根據公司招股說明書，微特電機及組件行業(yè)企業(yè)眾多，考慮到公開披露經營數據、應用領域相近、規(guī)模較大等因素，公司選擇江蘇雷利、科力爾、祥明智能作為同行業(yè)可比公司。2022年可比公司的平均營收規(guī)模為15.75億元，華陽股份營收規(guī)模為4.63億元，低于可比公司平均營收規(guī)模。2022年可比公司銷售毛利率及ROE分別為22.29%及8.16%，華陽股份分別為25.35%及16.45%，盈利能力高于可比公司平均水平?？杀裙井斍肮?/div>
