>> 信達(dá)證券-新消費(fèi)行業(yè)周觀點(diǎn)：中美關(guān)系向好+人民幣升值，外資回流A股時(shí)建議優(yōu)先配置消費(fèi)龍頭-231126
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
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來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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周觀點(diǎn)：中美關(guān)系再迎好轉(zhuǎn)，人民幣匯率觸底回升。y]近期中美關(guān)系有所緩和，雙方重啟氣候、軍事、禁毒等方面合作，標(biāo)志著中美關(guān)系已走出此前低谷。而中美關(guān)系轉(zhuǎn)向后，中國(guó)與那些外交政策高度依附美國(guó)的美方盟友國(guó)的關(guān)系也有望迎來轉(zhuǎn)折。中美關(guān)系向好也提振人民幣匯率，近兩周人民幣兌美元匯率大漲；再考慮到去年以來人民幣匯率與日元匯率走勢(shì)高度相關(guān)（我們認(rèn)為或主要源自汽車同為中日主要出口產(chǎn)業(yè)，雙方都不希望各自匯率阻礙汽車出口），日元匯率在近期跌至接近去年十月低點(diǎn)后有所反彈，我們認(rèn)為美元兌人民幣匯率較難跌破前期低點(diǎn)7.3748，底部預(yù)期較為堅(jiān)實(shí)，同時(shí)近期國(guó)家再次強(qiáng)調(diào)化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)松，同時(shí)意味著偏好配置消費(fèi)板塊的外資流入的可能性提高。
消費(fèi)板塊建議明年優(yōu)先配龍頭。中美關(guān)系緩和、人民幣升值、宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期等均有望吸引外資重新流入A股，外資重倉(cāng)的消費(fèi)板塊有望迎來反彈。從基本面來看，短期我們建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)龍頭標(biāo)的。除了我們?cè)诖饲爸苡^點(diǎn)中提及的茅臺(tái)提價(jià)擠占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生存空間的邏輯以外，1）在化妝品板塊，我們預(yù)計(jì)在超頭主播影響力減弱背景下明年流量將更加分化，而綜合運(yùn)營(yíng)能力更強(qiáng)的頭部品牌商有望抓住更多分化的流量，從而擠壓其他品牌來提升市占率；2）在醫(yī)美板塊，如果明年大眾產(chǎn)品繼續(xù)承壓，龍頭廠商有望利用其市場(chǎng)地位在多方面賦能醫(yī)美機(jī)構(gòu)，從而擠壓其他產(chǎn)品生存空間。再加上前期消費(fèi)板塊股價(jià)已大幅回調(diào)，若以2-3年維度的α邏輯進(jìn)行選股，當(dāng)前或是最佳時(shí)間點(diǎn)。此外，受經(jīng)濟(jì)周期影響相對(duì)較小的國(guó)貨出海邏輯、滲透率剛開始快速提升的新賽道也有望成為明年的消費(fèi)板塊配置思路。
醫(yī)美周觀點(diǎn)：醫(yī)美由于具備更高的消費(fèi)門檻，其滲透率提升空間相對(duì)于其他消費(fèi)板塊更為充足，但當(dāng)前受到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩的影響，短期核心關(guān)注受經(jīng)濟(jì)影響較小的高端、低滲透產(chǎn)品，如：再生類&膠原類，中長(zhǎng)期則具備更優(yōu)效果、穩(wěn)定價(jià)格體系的產(chǎn)品更具增長(zhǎng)確定性。
從機(jī)構(gòu)角度來看，短期具備熱點(diǎn)且能夠帶來利潤(rùn)的產(chǎn)品將得到充分推崇。由于今年新客獲取成本明顯提升、機(jī)構(gòu)更多競(jìng)爭(zhēng)存量老客，近期的喬雅登在直播平臺(tái)破價(jià)事件亦可反應(yīng)當(dāng)前機(jī)構(gòu)獲客方式之激烈，但：①作為玻尿酸中最高端產(chǎn)品系列的喬雅登破價(jià)有可能引發(fā)玻尿酸注射劑全面降價(jià)的連鎖反應(yīng)，影響整體玻尿酸針劑的價(jià)格體系和盈利空間；②機(jī)構(gòu)以高成本引流客戶進(jìn)店后，必然需要銷售更具盈利空間的產(chǎn)品以兌現(xiàn)利潤(rùn)，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)端對(duì)于有熱點(diǎn)（可以吸引消費(fèi)者）且能夠提供充分盈利空間的新品更為推崇，且有推動(dòng)消費(fèi)者教育的積極性，這類產(chǎn)品短期亦有望獲得較強(qiáng)的增長(zhǎng)確定性，如：再生類、膠原類、減重類、毛發(fā)類賽道均具備較高的市場(chǎng)熱度，尤其膠原類正處于不斷探索更多適應(yīng)癥的過程中，更多元的應(yīng)用場(chǎng)景不斷更新也有望維持膠原賽道維持較高熱度。
當(dāng)前重組膠原蛋白賽道持續(xù)高景氣，具體表現(xiàn)為：①錦波生物是國(guó)內(nèi)目前唯一擁有重組膠原蛋白三類械的公司，旗下薇旖美2021-2022年實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為0.28/1.17億元；②除錦波生物以外，包括巨子生物、創(chuàng)健醫(yī)療在內(nèi)的眾多廠商紛紛布局重組膠原蛋白三類械（包括凍干纖維、低溫凝膠等多種產(chǎn)品形式，應(yīng)用于面部、私密等多領(lǐng)域），產(chǎn)品有望于2024-2025年陸續(xù)獲批；③當(dāng)前重組膠原蛋白原料廠商產(chǎn)能利用率快速提升，多有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，且原料國(guó)際化速度也在加快，如：歐萊雅合作錦波生物，推出旗下首個(gè)添加重組膠原蛋白原料的“金致臻顏花蜜膠原”系列，產(chǎn)品包括睡眠面膜、慕斯?jié)嵜?、乳液、精粹水、眼霜等，近期已?jīng)完成備案；資生堂此前投資創(chuàng)健醫(yī)療，不排除亦有醫(yī)美&化妝品方面合作；④更多型別的重組膠原蛋白原料及相關(guān)產(chǎn)品有望陸續(xù)推出（如：XVII型膠原蛋白主打固發(fā)防脫、抗衰老等功效），功效拓展或?qū)⑦M(jìn)一步打開重組膠原蛋白市場(chǎng)新空間。我們認(rèn)為短期來看重組膠原蛋白三類械放量確定性較強(qiáng)；中長(zhǎng)期來看，隨著更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的推出以及C端教育的增強(qiáng)，消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品的認(rèn)知度有望持續(xù)提升，進(jìn)而從供給和需求端共同推動(dòng)重組膠原蛋白行業(yè)增長(zhǎng)。
從中長(zhǎng)期維度來看，醫(yī)美產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)依賴于優(yōu)異的效果、穩(wěn)定的價(jià)格體系、持續(xù)的更新迭代、聯(lián)合療程的研發(fā)。從有效性角度來看，再生類產(chǎn)品具備較好的塑形/填充效果，短期較難被替代；從價(jià)格的穩(wěn)定性來看，在當(dāng)前玻尿酸價(jià)格體系穩(wěn)定性存疑的情況下，高端再生材料中，濡白天使價(jià)格穩(wěn)定性優(yōu)于其他競(jìng)品，體現(xiàn)了愛美客在運(yùn)營(yíng)端的優(yōu)勢(shì)。目前愛美客也不斷在推進(jìn)產(chǎn)品迭代、品牌力打造（并基于“醫(yī)護(hù)一體”邏輯發(fā)布多個(gè)護(hù)膚品牌，有望持續(xù)鍛煉公司toC運(yùn)營(yíng)能力）以及未來的多產(chǎn)品聯(lián)合療程，有望持續(xù)驗(yàn)證自身的α能力，在當(dāng)前愛美客具備較強(qiáng)B端運(yùn)營(yíng)能力的基礎(chǔ)上，若未來能夠通過C端教育提升消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品的認(rèn)知與認(rèn)可度，則可促進(jìn)B端主動(dòng)選擇產(chǎn)品，牢牢把握產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。
11-12月出行對(duì)于醫(yī)美機(jī)構(gòu)客流的分流影響減?。ㄇ?2年同期為低基數(shù)），可期待上下游標(biāo)的有較好增速兌現(xiàn)。今年主線投資邏輯確定性相
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