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海外經(jīng)營改善釋放業(yè)績彈性，座椅業(yè)務(wù)拓展打開增長空間
　　海外經(jīng)營改善釋放業(yè)績彈性，座椅業(yè)務(wù)拓展打開增長空間。繼峰股份長期深耕座艙內(nèi)飾件，通過收購全球商用車座椅領(lǐng)軍者格拉默完善全球化布局，并以深厚的經(jīng)驗(yàn)積累和客戶資源向座椅總成供應(yīng)商轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們認(rèn)為公司有望在海外經(jīng)營改善和座椅業(yè)務(wù)國產(chǎn)替代的機(jī)遇下釋放成長性。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.5/6.7/10.8億元，23-25年CAGR為107.3%。Wind一致預(yù)期下可比公司23-25年P(guān)E均值為32x/24x/19x，考慮公司未來業(yè)績有高成長性，利潤增速顯著高于可比公司，因此給予其較行業(yè)30%的估值溢價(jià)，24年目標(biāo)PE為31.43倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.15元，因此上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　頭枕、扶手貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利，電動(dòng)出風(fēng)口緊隨智能化潮流
　　乘用車頭枕、扶手等是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，市占率高，2022年繼峰分部頭枕產(chǎn)品在境內(nèi)乘用車市場市占率達(dá)19%，扶手產(chǎn)品達(dá)9%，毛利率在25%以上，貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利。公司進(jìn)一步拓展新勢力客戶，持續(xù)獲得包括特斯拉、比亞迪、小鵬、蔚來、理想在內(nèi)新定點(diǎn)，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，公司拓展電動(dòng)出風(fēng)口等電動(dòng)化、智能化新興業(yè)務(wù)，電動(dòng)出風(fēng)口持續(xù)獲取定點(diǎn)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)近0.95億銷售收入，成為公司新增長點(diǎn)。
　　座椅總成業(yè)務(wù)拓展升級(jí)，抓住國產(chǎn)替代增長機(jī)遇
　　公司抓住國產(chǎn)替代機(jī)遇，基于座椅零部件的技術(shù)積累和客戶資源，拓展乘用車座椅總成業(yè)務(wù)。自2021年，公司從新勢力定點(diǎn)切入市場，借助格拉默品牌效應(yīng)拓展客戶至傳統(tǒng)車企奧迪、一汽大眾，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)多元化，打開未來增長空間。2023年上半年，乘用車座椅首個(gè)項(xiàng)目量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.08億元，乘用車座椅合肥基地（一期）如期建成投產(chǎn)，座椅擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。
　　格拉默降本增效多措并舉，美洲區(qū)經(jīng)營改善業(yè)績回暖
　　公司與商用車座椅領(lǐng)軍者格拉默強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，在技術(shù)積累、業(yè)務(wù)范圍和客戶資源等方面互相賦能，逐步完善全球化布局。格拉默毛利率水平較低，2022年為6.5%，凈利潤-0.8億歐元，主要是美洲地區(qū)成本管控落后，2022年美洲區(qū)EBIT為-1.3億歐元。格拉默針對(duì)盈利問題采取“P2P”計(jì)劃等措施，2022年底公司向格拉默派出中國籍高管加速推進(jìn)降本增效，經(jīng)營能力明顯改善，2023前三季度凈利潤回升至143.5萬歐元，有望短期內(nèi)釋放業(yè)績彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷量、客戶拓展、海外整合進(jìn)展不及預(yù)期，通脹及原材料成本提升。