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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布三季報(bào)，3Q23實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入55億元、同比+20%、環(huán)比+3.3%，歸母凈利0.72億元、同比-21%、環(huán)比+2.2倍，環(huán)比大幅改善。
　　評(píng)論：
　　格拉默整合推進(jìn)，三季度環(huán)比扭虧為盈。格拉默3Q23收入5.6億歐、同比+0.6%、環(huán)比-3.7%，經(jīng)營(yíng)性EBIT為11.5百萬(wàn)歐、同比-12%、環(huán)比-19%，EBIT為12.0百萬(wàn)歐、同比-20%、環(huán)比+74%，歸母凈利1.3百萬(wàn)歐、同比-86%、環(huán)比扭虧。分區(qū)域看：
　　1)歐洲區(qū)收入微增：3Q23收入2.8億歐、同比+3%、環(huán)比-10%，經(jīng)營(yíng)性EBIT利潤(rùn)率5.2%、同比-0.3PP、環(huán)比-0.6PP，主要受歐洲車(chē)市景氣度下行影響，3Q23歐洲輕型車(chē)銷(xiāo)量同比+10%、環(huán)比-16%。
　　2)美洲區(qū)虧損收窄：3Q23收入1.6億歐、同比-9%、環(huán)比持平，經(jīng)營(yíng)性EBIT為-11.2百萬(wàn)歐、同環(huán)比虧損收窄，經(jīng)營(yíng)性EBIT利潤(rùn)率-7.1%、同比+1.7PP、環(huán)比+1.6PP，預(yù)計(jì)收入下滑部分因素來(lái)自受9月美國(guó)汽車(chē)工人罷工，部分來(lái)自整合關(guān)廠措施推進(jìn)。
　　3)亞太區(qū)投入加大：3Q23收入1.4億歐、同比+6%、環(huán)比+6%，經(jīng)營(yíng)性EBIT利潤(rùn)率10.3%、同比-5.1PP、環(huán)比-3.4PP，估計(jì)為格拉默正式參與乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)前期投入影響。
　　4)格拉默全年目標(biāo)維持不變，2023年?duì)I收預(yù)計(jì)約22億歐，經(jīng)營(yíng)性EBIT約0.7億歐，預(yù)計(jì)第四季度有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性EBIT 0.32億歐，值得期待。
　　繼峰分部營(yíng)收凈利同環(huán)比增長(zhǎng)超預(yù)期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)齊放量。1）頭枕扶手業(yè)務(wù)：一汽大眾23Q3批發(fā)銷(xiāo)量同環(huán)比-10%/+0.4%、寶馬23Q3批發(fā)銷(xiāo)量同環(huán)比+4%/+14%、理想23Q3批發(fā)銷(xiāo)量同環(huán)比+3.0倍/+21%，在核心客戶(hù)銷(xiāo)量保證下公司頭枕扶手業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；2）乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)：2023年5月，公司乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)首個(gè)項(xiàng)目順利量產(chǎn)，1H23實(shí)現(xiàn)收入1.08億元。截至2023年6月底，公司已公告的乘用車(chē)座椅在手訂單共6個(gè)，客戶(hù)涵蓋新勢(shì)力、奧迪新能源平臺(tái)以及一汽大眾，在手訂單的不斷積累疊加格拉默參與乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)后的全球品牌背書(shū)，公司有望加速拓展乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)，發(fā)展成為百萬(wàn)套規(guī)模的乘用車(chē)座椅龍頭。3）其他新業(yè)務(wù)：1H23公司出風(fēng)口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入近9500萬(wàn)元，同時(shí)公司乘用車(chē)隱藏式門(mén)把手和車(chē)載冰箱在手訂單持續(xù)積累，新興業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展進(jìn)一步為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入活力。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司在改善格拉默經(jīng)營(yíng)、做大中國(guó)市場(chǎng)、做強(qiáng)乘用車(chē)座椅總成大單品的路徑上終將有所斬獲，成為中國(guó)民營(yíng)汽車(chē)內(nèi)飾件綜合大廠，結(jié)合格拉默2023年前三季度整合經(jīng)營(yíng)進(jìn)展，同時(shí)考慮乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)項(xiàng)目前期仍需資金投入，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)3.0/6.5/11.2億元（2023年4月19日?qǐng)?bào)告為4.4/8.4/12.1億元），給予2024年目標(biāo)PE 30倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值195億元、目標(biāo)價(jià)16.9元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲超預(yù)期、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、整合不及預(yù)期、乘用車(chē)座椅開(kāi)拓不及預(yù)期等。