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事件概述
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.4億元，同比+22.3%；歸母凈利1.5億元，同比+308.5%，扣非歸母凈利1.5億元，同比扭虧為盈。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.0億元，同比+19.6%，環(huán)比+3.3%；歸母凈利0.7億元，同比-21.4%，環(huán)比+227.3%，扣非歸母凈利0.7億元，同比23.4%，環(huán)比+68.6%。
　　分析判斷:
　　業(yè)績顯著改善毛利率持續(xù)改善
　　收入端：2023Q3營收55.0億元，同比+19.6%，環(huán)比+3.3%，其中格拉默營收43.6億元，同比+0.6%。我們判斷主要受益于全球汽車市場需求復(fù)蘇，疊加公司積極開拓市場，乘用車座椅、出風(fēng)口業(yè)務(wù)等貢獻(xiàn)增量。
　　費(fèi)用端：公司2023Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.3%、8.1%、2.1%、2.0%，同比分別-0.3pct、+1.6pct、-0.4pct、-0.8pct，環(huán)比分別-0.2pct、+0.3pct、-0.1pct、+0.0pct，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，我們判斷管理費(fèi)用提升主要受人員成本增加的影響。
　　利潤端：公司2023Q3毛利率15.1%，同比+1.0pct，環(huán)比+0.6pct，毛利率持續(xù)改善。其中格拉默毛利率提升至12.2%，同比+2.7pct，我們判斷主要受益于整合效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，原材料價(jià)格及物流運(yùn)費(fèi)得到有效控制。2023Q3歸母凈利0.7億元，同比-21.4%，環(huán)比+227.3%，環(huán)比明顯改善。
　　智能電動(dòng)突圍座椅國產(chǎn)替代空間大
　　公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月獲得三家新能源主機(jī)廠的座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)。三個(gè)不同的新能源汽車主機(jī)廠對公司的認(rèn)可，凸顯了公司在乘用車座椅領(lǐng)域的快速成長。2023年1月聯(lián)合格拉默突破奧迪PPE全球供應(yīng)體系實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)豪華品牌從0到1突破，乘用車座椅業(yè)務(wù)加速突破；3月新增原客戶的新車型定點(diǎn)，體現(xiàn)了客戶對公司在合作國產(chǎn)中體現(xiàn)的能力和提供的服務(wù)的認(rèn)可；6月公司首獲一汽大眾這一傳統(tǒng)燃油車廠商的座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)從新能源到傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域的全面覆蓋。公司爭取在2023年底實(shí)現(xiàn)在手定點(diǎn)項(xiàng)目年化產(chǎn)量100萬輛目標(biāo)。產(chǎn)能布局同步完善，合肥基地（一期）已建成投產(chǎn)，常州、寧波、長春、天津、北京基地已啟動(dòng)建設(shè)。全球車企降本訴求不斷加大疊加電動(dòng)智能變革不斷加速的大背景下，靜待更多定點(diǎn)的突破。
　　乘用車座椅是最易被消費(fèi)者感知的賽道之一，消費(fèi)者付費(fèi)/主機(jī)廠堆料意愿雙輪驅(qū)動(dòng)，功能提升+舒適度提升+智能化加持，千億市場空間再擴(kuò)容。傳統(tǒng)燃油車時(shí)代，乘用車座椅由于技術(shù)壁壘高，長期被安道拓、李爾等外資供應(yīng)商壟斷，新勢力供應(yīng)鏈趨向于扁平化，車型迭代加速，對供應(yīng)商快速響應(yīng)及密切配合的需求大幅提升，且新勢力更加注重智能空間的打造，座椅為智能座艙的重要組成部分，承載著座艙向第三空間轉(zhuǎn)變，國產(chǎn)供應(yīng)商有望借機(jī)實(shí)現(xiàn)突破。公司是全球座椅頭枕細(xì)分龍頭，我們測算全球市占率25%以上，體現(xiàn)較強(qiáng)的成本管控能力，預(yù)計(jì)未來有望憑借性價(jià)比和快速響應(yīng)能力在乘用車座椅領(lǐng)域加速搶份額，打開成長空間。
　　全面協(xié)同劍指全球智能座艙龍頭
　　繼峰集團(tuán)2018年收購德國格拉默，2019年完成交割并于2019Q4開始并表，2020年開啟全面整合，包括格拉默組織架構(gòu)的調(diào)整、多舉并措降本增效、生產(chǎn)基地布局整合等，經(jīng)營提升凸顯。2023年上半年，格拉默繼續(xù)實(shí)行“P2P”(Plan to Profitability)重組計(jì)劃，并系統(tǒng)性采取進(jìn)一步提高效率和降低成本的措施，通過優(yōu)化工廠布局和人員配置、進(jìn)一步加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理、深化VAVE、深挖工廠運(yùn)營效率等，細(xì)化降本增效措施，同時(shí)積極落實(shí)與客戶協(xié)商的原材料價(jià)格上漲的補(bǔ)償機(jī)制。同時(shí)格拉默和繼峰聯(lián)合開拓市場，產(chǎn)品相互賦能，客戶相互導(dǎo)入，共同提升市占率。面對汽車行業(yè)電動(dòng)智能百年大變革，公司積極擁抱，橫向拓展乘用車座椅、音響頭枕、移動(dòng)中控系統(tǒng)和扶手、3DGlass玻璃技術(shù)等智能化新品，縱向布局智能家居式重卡座艙、電動(dòng)出風(fēng)口等，并突破特斯拉、蔚來、理想等造車新勢力，長期來看“大繼峰”有望充分發(fā)揮格拉默百年積淀的座椅等技術(shù)優(yōu)勢和繼峰的民企靈活機(jī)制沖擊智能座艙萬億元市場，劍指全球龍頭。
　　投資建議
　　整合成效漸顯，新產(chǎn)品和新客戶加速拓展，“大繼峰”（繼峰+格拉默）未來有望成為全球智能座艙龍頭，考慮到下游需求及格局變化，維持盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收由205.7/239.9/306.7億元調(diào)為210.0/244.4/311.3億元，歸母凈利由4.8/7.1/11.9億元調(diào)為2.7/4.9/9.0億元，EPS為由0.42/0.62/1.03元調(diào)為0.23/0.42/0.78元，對應(yīng)2023年10月30日15.33元/股收盤價(jià)，PE分別66/36/20倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期；整合進(jìn)展不及預(yù)期；客戶拓展情況不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；原材料成本提升等。