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事件：公司發(fā)布半年報(bào)：1）23Q2收入53.25億元、同比+26%、環(huán)比+4.2%，歸母0.22億元、同比扭虧、環(huán)比-63%，扣非歸母0.40億元、同比扭虧、環(huán)比-39%。2）23H1實(shí)現(xiàn)收入104.36億元、同比+23.76%，歸母凈利潤0.82億元、同比扭虧，扣非歸母1.05億元，同比扭虧。
　　 23Q2乘用車座椅投入加大，整體經(jīng)營符合預(yù)期。上半年特殊事項(xiàng)有：1）乘用車座椅費(fèi)用6067萬元（Q12060萬元+Q24008萬元），2）美洲地區(qū)產(chǎn)能調(diào)整費(fèi)用3183萬元（Q1423萬元+Q22760萬元）、3）海外通脹導(dǎo)致利息支出增加4042萬元（Q12207萬元+Q21835萬元）、4）匯兌損失474萬元（Q1224萬元+Q2250萬元），加回特殊事項(xiàng)費(fèi)用23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.11億元（Q1加回特殊事項(xiàng)費(fèi)用后實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.09億元）、實(shí)際經(jīng)營成果符合預(yù)期。
　　 23Q2格拉默同比大幅減虧，亞太區(qū)盈利亮眼。23Q2格拉默實(shí)現(xiàn)收入40.8億元、同比+12.3%、環(huán)比-1.0%；23Q2 EBIT 0.48億元、同比+1.28億元、環(huán)比-0.33億元（其中美洲地區(qū)的重組措施支出約0.28億元、負(fù)面匯率影響約0.21億元），對(duì)應(yīng)EBIT利潤率1.2%、同比+3.4pp、環(huán)比0.8pp（以格拉默財(cái)報(bào)、歐元兌人民幣匯率7近似，下同）。
　　乘用車座椅首個(gè)項(xiàng)目已順利量產(chǎn)，新項(xiàng)目開拓值得期待。2023年5月，公司首個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目順利量產(chǎn)，上半年乘用車座椅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.08億元（其中二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.04億元），并向客戶交付座椅產(chǎn)品近萬套。目前公司累計(jì)公告的乘用車座椅在手訂單共6個(gè)，接下來再突破合資品牌、新造車勢(shì)力龍頭企業(yè)、國內(nèi)傳統(tǒng)造車龍頭企業(yè)值得期待。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司在格拉默整合、做強(qiáng)乘用車座椅總成的成長路徑上終將有所成就，國產(chǎn)替代龍頭終會(huì)加冕。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利2.5億、6.8億、10.6億元，對(duì)應(yīng)2023年9月11日PE 66.6、24.3、15.7倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲超預(yù)期、芯片供給、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)進(jìn)一步減值風(fēng)險(xiǎn)、整合不及預(yù)期、市場、客戶開拓不及預(yù)期、乘用車座椅開拓不及預(yù)期等。