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投資要點(diǎn)：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.36億元，同比+23.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比扭虧。分季度看，公司23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.25億元，同環(huán)比+25.9%/+4.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比扭虧/環(huán)比-62.7%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　座椅投入以及格拉默美洲產(chǎn)能調(diào)整影響業(yè)績(jī)，但去年低基數(shù)下依然實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。23H1隨著全球汽車市場(chǎng)復(fù)蘇，疊加公司積極開(kāi)拓市場(chǎng)，而去年同期則受到國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩、突發(fā)的公共衛(wèi)生事件等因素沖擊，因此公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比+23.8%，歸母凈利潤(rùn)扭虧。同時(shí)，根據(jù)公司公告，23H1特殊事項(xiàng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)約2.20億元，主要系扣除座椅業(yè)務(wù)投入（0.61億元）、美洲產(chǎn)能調(diào)整（0.32億元）、通脹導(dǎo)致利息支出上升（0.40億元）、匯兌損失（0.05億元）等因素影響；其中23Q2調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為1.11億元。
　　格拉默盈利恢復(fù)短期波折，不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)。23H1格拉默營(yíng)收88.74億元，同比+19.67%；經(jīng)營(yíng)性EBIT 2.03億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧，經(jīng)營(yíng)性EBIT margin為2.3%。分區(qū)域看邊際變化：歐洲區(qū)23Q2經(jīng)營(yíng)性EBIT margin為5.8%，環(huán)比+0.5pct，盈利能力邊際改善，繼續(xù)保持5%以上水平；美洲區(qū)23Q2經(jīng)營(yíng)性EBIT margin為-8.6%，環(huán)比-2.8pct，預(yù)計(jì)主要受產(chǎn)能調(diào)整后爬坡影響；亞太區(qū)23Q2經(jīng)營(yíng)性EBIT margin為13.7%，環(huán)比+3.8%，同時(shí)營(yíng)收同環(huán)比+46.0%/+9.5%，在盈利能力保持高位的情況下持續(xù)拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。我們認(rèn)為，隨著格拉默重組計(jì)劃持續(xù)挖掘降本增效空間，歐洲區(qū)、中國(guó)區(qū)目前已經(jīng)處于上升通道，而美洲區(qū)產(chǎn)能調(diào)整的完成有望成為區(qū)域盈利改善拐點(diǎn)，看好后續(xù)格拉默整體盈利能力的加速提升。
　　乘用車座椅持續(xù)突破，全力由破局者向領(lǐng)先者邁進(jìn)。乘用車座椅行業(yè)擁有千億級(jí)別市場(chǎng)空間，且主要受外資寡頭壟斷，而公司憑借響應(yīng)速度、成本把控、以及格拉默有效賦能，成為了少數(shù)破局的國(guó)產(chǎn)廠商。23H1公司乘用車座椅首個(gè)項(xiàng)目開(kāi)始量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)收入1.08億元，交付產(chǎn)品近萬(wàn)套。展望后續(xù)，今年以來(lái)公司先后獲得奧迪、新能源主機(jī)廠、一汽大眾的座椅總成定點(diǎn)，目前共有6個(gè)在手定點(diǎn)項(xiàng)目，業(yè)務(wù)拓展加速；產(chǎn)能方面，合肥基地（一期）已建成并投產(chǎn)，常州、寧波、長(zhǎng)春、天津、北京基地已投入建設(shè)；研發(fā)方面，23H1公司相關(guān)研發(fā)人員數(shù)量增加40人左右，已獲取授權(quán)專利25項(xiàng)，持續(xù)增強(qiáng)研發(fā)能力。我們認(rèn)為，隨著公司乘用車座椅業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，公司將逐步由國(guó)產(chǎn)乘用車座椅“破局者”向“領(lǐng)先者”成長(zhǎng)，看好乘用車座椅業(yè)務(wù)打開(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司成長(zhǎng)邏輯清晰，格拉默整合盈利能力的提升將提供短期業(yè)績(jī)?cè)隽?，乘用車座椅等智能座艙業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展將帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間?？紤]到人民幣貶值、格拉默美洲區(qū)整合節(jié)奏與特殊事項(xiàng)費(fèi)用等因素影響，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.5/6.8/11.4億元（前值為4.3/7.8/12.1億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為66/27/16倍。鑒于公司未來(lái)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性，對(duì)應(yīng)PEG僅為0.63，相較于可比公司（新泉股份、岱美股份、華陽(yáng)集團(tuán)、上海沿浦）PEG=0.88仍具有較大提升空間，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求釋放不及預(yù)期、格拉默整合不及預(yù)期、乘用車座椅業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。