>> 中信證券-繼峰股份(603997)母公司及子公司格拉默2023年中報業(yè)績預增點評：利潤同比扭虧，座椅業(yè)務加速推進-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
大小： |
319KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹欣馳，李景濤，李子俊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
根據(jù)公司2023H1業(yè)績預告和2023Q1財報，我們計算公司2023Q2實現(xiàn)歸母凈利潤997萬~3,497萬元（2022年同期虧損1.31億元，環(huán)比-83%~-42%），業(yè)績符合市場預期；此外，根據(jù)格拉默2023H1業(yè)績預告和Q1財報，我們計算繼峰股份子公司格拉默2023年二季度實現(xiàn)營業(yè)收入約5.84億歐元（同比+12.4%，環(huán)比-0.9%），實現(xiàn)息稅前利潤（EBIT）約為690萬歐元（去年同期虧損1130萬歐元，環(huán)比-41.0%）。繼峰本部接連斬獲乘用車座椅總成訂單，格拉默減虧進展順利，疊加隱藏式出風口等座艙新產(chǎn)品貢獻業(yè)績新增長點，我們維持2023/24/25年EPS預測為0.27/0.62/1.15元，參考行業(yè)PEG的平均水平，結合公司2023-25年業(yè)績增速預計為108%，給予公司2023年60xPE的估值，維持目標價16元，維持“買入”評級。
▍2023Q2業(yè)績預告符合預期，經(jīng)營情況穩(wěn)健。公司發(fā)布2023H1業(yè)績預告，根據(jù)該預告和公司2023Q1財報，我們計算公司2023Q2實現(xiàn)歸母凈利潤997萬~3,497萬元（去年同期虧損1.31億元，環(huán)比-83%~-42%），業(yè)績符合市場預期。此外，我們根據(jù)前述方法計算2023Q2實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2,962~5,662萬元（去年同期虧損1.39億元，環(huán)比-55%~-13%）。此外，公司發(fā)布子公司格拉默2023H1業(yè)績預增公告，根據(jù)格拉默業(yè)績預告和2023Q1財報，我們計算2023Q2該公司實現(xiàn)營業(yè)收入約5.84億歐元（同比+12.4%，環(huán)比-0.9%）；預計2023Q2該公司實現(xiàn)息稅前利潤（EBIT）約為690萬歐元（2022年同期虧損1,130萬歐元，環(huán)比-41.0%），剔除美洲區(qū)重組支出和負面匯率影響，格拉默二季度實現(xiàn)利潤1,300萬歐元，環(huán)比+11.1%。公司2023Q2利潤環(huán)比有所下滑，我們認為主要系因公司乘用車座椅首個定點項目進入量產(chǎn)爬坡階段和格拉默美洲區(qū)重組導致費用大幅度增加。公司進軍乘用車座椅賽道，客戶訂單覆蓋新能源、傳統(tǒng)豪華及傳統(tǒng)燃油，國產(chǎn)替代趨勢明確，業(yè)務布局有望加速。
▍乘用車座椅訂單拓展順利，國產(chǎn)替代進程加速。得益于主機廠增配和智能化背景，乘用車座椅正從功能屬性邁向消費屬性，單車價值量有望提升至6000-7000元，座椅賽道持續(xù)擴容，我們預計2025年全球/國內(nèi)市場規(guī)模約3,802億/880億元，自主供應商替代空間較大。截至7月14日，公司已累計獲得6個乘用車座椅總成項目定點，聯(lián)手格拉默先后斬獲蔚來、理想、小米、奧迪、大眾定點，我們預計當前座椅在手年化收入約60億元。目前乘用車座椅市場被安道拓、李爾等外資壟斷，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，座椅行業(yè)集中度高，CR4超60%，我們認為公司具備快速響應和成本控制優(yōu)勢，結合格拉默在商用車座椅領域的技術和工藝積累，持續(xù)拓展下游新能源客戶，有望打破傳統(tǒng)燃油汽車時代外資壟斷局面，不斷提高市占率，實現(xiàn)座椅行業(yè)國產(chǎn)替代。
▍新產(chǎn)品助力業(yè)績增長，座艙業(yè)務全面協(xié)同發(fā)展。公司積極開發(fā)座艙新產(chǎn)品，2022年隱藏式電動出風口產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入近9,000萬元，同比實現(xiàn)數(shù)倍增長，目前已獲得在手項目超30個，根據(jù)客戶規(guī)劃，假設同一年量產(chǎn)，公司預計年產(chǎn)值將超過7億元；公司乘用車隱藏式門把手和車載冰箱等新產(chǎn)品也獲得了首次定點，其中車載冰箱系列產(chǎn)品公司預計將于2024年實現(xiàn)量產(chǎn)；公司座艙產(chǎn)品矩陣豐富，音響頭枕、移動中控系統(tǒng)、智能家居式重卡座艙等持續(xù)貢獻業(yè)績。我們認為，公司憑借自主民營企業(yè)服務能力強、響應速度快的靈活機制，結合百年格拉默品牌、技術優(yōu)勢，橫向拓展座艙業(yè)務，催生業(yè)績的新增長點，有望打開第二增長曲線。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟承壓；公司新業(yè)務拓展不及預期；人工成本增加；下游競爭日益加劇。
▍盈利預測、估值與評級：公司作為全球座椅頭枕龍頭供應商，并購整合格拉默后，成功進軍乘用車座椅總成賽道，并接連斬獲新勢力、傳統(tǒng)豪華、傳統(tǒng)燃油訂單，成長空間全面打開。格拉默業(yè)績穩(wěn)定，經(jīng)營情況逐季修復，公司結合格拉默完善自身產(chǎn)品序列，座艙新產(chǎn)品助力業(yè)績增長。我們維持公司2023/24/25年EPS預測為0.27/0.62/1.15元，參考行業(yè)PEG的平均水平，結合公司2023-25年業(yè)績增速預測為108%，給予公司2023年60xPE的估值，維持目標價16元，維持“買入”評級
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